中原证券：铜版纸市场下半年将继续低迷

　　□中原证券 朱嘉

　　我们认为，这次事件将削弱中国铜版纸的国际竞争力，中国企业出口到美国的铜版纸数量和金额会进一步减少，甚至彻底退出美国市场，因为如此高的税率，出口根本无利可图。同时这部分原先出口的产品回到国内市场，国内铜版纸受到的价格压力会增大，价格可能会有所下滑，对我国所有铜版纸企业的业绩都将有所影响。

　　2006年全国纸及纸板生产量6500万吨，较2005年的5600万吨增长16.07%。消费量6600万吨，较上年5930万吨增长11.30%，人均年消费量为50千克，比上年增长5千克。2006年比2000年生产量增长113.11%，消费量增长84.61%。2000年－2006年，纸及纸板生产量年均增长13.44%，消费量年均增长10.76%，均高于同期我国国民经济GDP年均增长率。其中铜版纸生产量380万吨，占纸及纸板总产量的5.85%，同比增长26.67%；消费量332万吨，占纸及纸板总消费量5.03%，同比增长14.88%

　　2006年铜版纸生产量380万吨，较2000年增长332%，年均增长27.61%；2006年铜版纸消费量332万吨，较2000年增长78%，年均增长10.14%。虽然我国铜版纸的消费量年增长率较高，但近些年产能的大幅增加，依然使得我国铜版纸由供给不足转变成了供给过剩的态势。这也导致我国铜版纸市场近期一直较为疲软。

　　供给的过剩使得我国2006年铜版纸的出口量大于进口量，出口量为93万吨，同比增长47.62%；进口量为45万吨，同比减少13.46%。

　　同时，供给过剩的压力使得我国铜版纸出口比例连年提高，由2000年的10.44%提高到2006年的近25%。我国铜版纸出口主要地为美国。

　　美国方面选取印度作为替代国。以印度的生产成本来推算中国。我们认为这显然不能得出准确的结论，印度那家工厂的产能才15万吨，没有规模优势，成本必然高于中国的生产企业。

　　国内两家铜版纸出口量较大的企业为金东纸业和晨鸣纸业，此前分别被征收20.35%和10.90%的临时反补贴税，再加上这次的反倾销税，税率将分别高达43.54%和58.90%。我们认为，这次事件必将削弱中国铜版纸的国际竞争力，中国企业出口到美国的铜版纸数量和金额会进一步减少，甚至彻底退出美国市场。

　　我们认为，在上市公司中，影响最大的将会是晨鸣纸业。一方面是因为目前在上市公司中，晨鸣纸业的铜版纸出口量最大，晨鸣纸业铜版纸产能40万吨，其中15%是出口的，美国则是晨鸣纸业主要的出口对象，此次提高关税后，晨鸣纸业的出口产品将面临出口降价的压力。同时，国内铜版纸市场受此次事件的影响可能进一步低迷。

　　但同时也要看到，在今年3月30日美国初裁宣布征收反补贴税后，国内许多铜版纸生产与出口企业就已经开始转移铜版纸的出口，将出口目标转移到欧洲。因此，此次事件将会对国内铜版纸市场造成负面影响，但影响并不会很大。

　　在今年8月中旬，美国将宣布反补贴和反倾销的终裁税率，我们认为前景不容乐观，并坚持我们在《2007年下半年造纸行业投资策略》中的观点，国内铜版纸市场在2007年下半年将继续低迷。由于铜版纸在我国A股市场上市公司的产品结构中所占比重不小，铜版纸价格的走低对我国A股上市公司的业绩将会造成一定的冲击。同时，在如今大盘大幅调整时期，如此的利空消息必然将在造纸行业的上市公司的股价上有所反映。