航空业：景气提升，困难犹存

　　□银河证券 毛昂

　　继续保持较高景气水平

　　2006年航空行业上市公司收入153亿元，同比增加24%，比较2005年增长幅度下降2个点。说明中国的航空行业继续保持年平均20%以上的高速增长态势，大大高于国际航空行业平均7%的增长水平，中国的航空行业目前处于景气的“起飞加速阶段”，未来长期前景是比较乐观的。

　　2007年一季度航空行业上市公司收入37.7亿元，同比增加20%，比较2005年增长幅度下降8个点。虽然中国的航空行业继续保持同比20%以上的高速增长态势，但是，短期航空行业增长速度开始稍微放缓。

　　成本压力继续增加

　　由于燃油等经营成本不断大幅度上升，航空行业成本继续大幅度上升，在收入平均增长24%的情况下，成本上升27%，毛利率在不断下降，毛利率从2005年的19.18%，下降到2006年的17.18%，下降幅度达到10%以上，由于航空行业的三项费用率比较高，平均在15%左右，所以，航空全行业已经进入微利时代。

　　2007年一季度，毛利率从2006年一季度的15.02%下降到2007年一季度的14.70%，毛利率进一步下降，毛利率下降速度已经大大减弱，说明成本的控制已经取得相当的的效果，航空行业毛利率是否真正停止下降转入上升，需要进一步观测航空行业二季度的经营情况。

　　净利润进入亏损状态

　　2006年航空行业虽然收入增长24%，但是成本增长了27%，使得主要经营利润仅仅增长了4.22%，2007年一季度航空行业主要经营利润增长了30%以上，虽然部分是东方航空和南方航空调整的结果，相当部分原因，来自行业的成本增长速度第一次小于收入的增长速度。

　　2006年中国航空上市公司净利润为7.9亿元，主要是新股中国国航的31.9亿元的净利润，否则亏损22亿，而东方航空27.8亿的亏损是主要原因。而2007年一季度，中国航空上市公司净利润为-2.91亿元，主要是 东方航空和南方航空分别亏损5.1亿和1.88亿，而上海航空竟然出现少见的0.78亿亏损，说明航空公司总体经营还是处于亏损状态。

　　费用率小幅度下降

　　中国航空行业营业费用率平均从2005年的5.88%下降到2006年的5.19%，下降幅度为11.73%；管理费用率从5.63%下降到5.19%，下降幅度为7.82%；财务费用率从2.42%上升到2.91%，上升幅度为20.25%；说明航空行业上市公司在营业费用和管理费用的控制上还是有一定进步的。但是，在收入大幅度上升22%的情况下，营业费用和管理费用的控制上还是有巨大潜力的。而财务费用大幅度增长20%，说明航空行业投资的进一步加速增长，巨大融资成本使得财务费用大大增加。

　　2007年一季度，中国航空行业营业费用率平均从2006年一季度的5.71%下降到2007年一季度的4.77%，下降幅度为16.29%，说明统一采用电子客票系统后，航空行业营业费用率已经开始明显下降，这是一个比较好的现象。

　　管理费用率从5.08%下降到4.98%，下降幅度为1.97%；主要是收入增长速度下降，同时管理费用的控制上还是存在比较大的潜力。

　　财务费用率从4.22%下降到3.71%，融资成本还是比较大的。

　　负债情况比较正常

　　2006年航空行业流动比率为0.50，与2005年比较基本相同，资产负债率为72.3%，同比下降1.3个点，总体表现比较正常水平。其中东方航空资产负债率达到93.7%，达到比较危险水平，中国国航低于60%表现良好，其他公司基本还是比较正常的。

　　业绩处于亏损和微利状态

　　从2006年中国航空行业上市公司业绩分析，中国国航和中信海直业绩比较好，而国航还是获得加入“星空联盟”30亿投资补偿，否则就是0.04元收益，平均收益为0.01元/股，处于微利和亏损边缘，主要成本和费用上升的速度超过收入上升的速度，许多成本费用已经成为刚性的支出。同时航空行业运力相对过剩，大部分航线在大部分时间范围处于亏损运行状态，行业过分的竞争使得经济效益无法表现出来，未来行业将进行重新组合。

　　三大航空公司一季度运营情况一览

　　东航航空中国国航南方航空

　　指标1-3月同比增长1-3月同比增长1-3月同比增长

　　运输周转量收费吨公里(RTK)(百万)1677.718.00%2181.80017.90%1360.1417.70%

　　旅客周转量收费客公里(RPK)(百万)12606.9110.69%15059.8017.90%15390.3618.30%

　　国内7640.835.21%8464.814.10%12747.4119.70%

　　国际4155.4224.10%6157.424.90%2247.2618.10%

　　香港地区810.664.41%437.72.70%395.7-24.90%

　　货邮周转量收费吨公里(RFTK)(百万)554.434.25%836.217.90%225.698.60%

　　综合载运率(RTK/ATK)(%)60.52%-1.80%63.20%-0.70%62.50%-0.60%

　　客座率(RPK/ASK)(%)70.05%0.09%74.7%2.90%70.40%1.00%

　　货邮载运率48.10%-4.19%51%-3.70%--

　　航空业上市公司收入比较

　　证券简称2005年收入2006年收入增长2006年1季度收入2007年1季度收入增长

　　中国国航4008124470058217.28%942900104710011.05%

　　S南航3905200470470020.47%942900118860026.06%

　　东方航空2622504368057340.35%74823492497523.62%

　　海南航空1006147124483623.72%28499134472620.96%

　　上海航空79794399340424.50%19989725557727.85%

　　中信海直46982488143.90%1044210354-0.85%

　　合计123868991537290924.11%3129365377133120.51%

　　航空业上市公司主营收入比较

　　证券简称主营业务收入增长率

　　2005年2006年2006年一季度2007年一季度

　　东方航空32405624

　　海南航空20242821

　　中国国航1517--

　　中信海直8412-1

　　S南航61201426

　　上海航空21243028

　　平均26242820