股市将向何处去

　　如果市场对本次政策正确消化，政府抑制股市泡沫的利空政策则会变温和与放缓。如果股市继续上行，相信仍会有后续行政或市场手段出台。

　　文/本刊记者 张学庆

　　在市场各方还在为股市有多大的泡沫而争论不休的时候，管理层已迅速出招，抑制快速上扬的股市。

　　调整引起市场剧烈反应

　　5月30日国内各家媒体同时发布消息，经国务院批准，财政部决定从2007年5月30日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由现行1‰调整为3‰。即对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据，由立据双方当事人分别按3‰的税率缴纳证券(股票)交易印花税。

　　同时出台的影响市场的措施还有，中国证监会宣布，上市公司“吉林敖东”“延边公路”披露“广发证券”拟借壳事项时，违反

　　消息公布后，沪深两市反应强烈。5月30日两市股指大幅度跳空低开，快速反弹两波后再度走弱，终盘上证指数报收4053.09点，下跌6.50%，深成指收盘12627.15 点，下跌6.16%，沪深300收盘3886.46点，下跌6.76%。两市的成交金额高达4163 亿元的巨量。近900多只A股跌停，两市总市值一天缩水1.23万亿元。这是自2005年6月进入牛市以来调整程度最激烈的一次。

　　周四，沪深两市惯性大幅低开后均出现十分明显的一波三折走势，股指开盘后先是遇阻回落并再次深幅下探，随后在蓝筹带动下形成稳步上行之势。正当投资者的心态有所恢复之时，尾市却又一次出现走软迹象，涨跌家数之比也显示空方短线仍占有较大的优势，成交额则约为3780亿元，较前缩减近480亿元或12%。于是，对于未来的走势，投资者再度陷入迷茫之中。

　　政策意图非常明显

　　很明显，股市的重挫符合政策调控意图。此次印花税上调目的是为了抑制市场过热的投机行为。

　　虽然印花税上调尚属温和调控政策，对交易成本的提高影响甚微，但出台的时机和调整的幅度超出市场预期。因为在一周之前，针对市场印花税要上调到2‰的传言，财政部、税务总局还出面澄清传言。没想到这么快就出台调整政策，而且幅度比预料的大。

　　证券分析师表示，就今年股市大幅上涨过程中管理层的态度来看，政府部门采取了“先礼后兵”的做法。本次措施出台前，央行动用了货币政策，证监会进行了风险提示，但力度相对较小，且在周末出台消息，这表明管理层并不愿意将发展势头较好的股市立即“冷却”，刺破泡沫，而是希望股市稳步健康地发展，降低泡沫成分。在这些措施没有收到效果时，才会出台更为严厉的措施，防止泡沫扩大。

　　过激的市场反应显示出短期投资者心理因素占了主导地位。华富基金有关专家认为，由于如今市场上散户的主导性比较突出，他们普遍缺乏对政策和基本面的成熟判断力，因此恐慌性心理导致下的抛盘就会表现地比较明显。

　　最近以来，市场表现出了极度的疯狂，以致政府连续不断出台了一系列的调控政策，包括这一次的上调印花税政策，但这些本质上是为了促进整个市场的持续发展，对于市场的整体健康发展其实是更为有利的。

　　还有观点认为，调整税收政策显示管理层并不愿意承担直接干预股市的责任。管理层无意打压股市，而是希望看到股市有所降温，有利于长期的健康发展。

　　从历史经验来看，调整印花税对市场投资者的心理短期影响将会较大，有利于市场短期降温。中国股市历史上仅有1997 年5 月12 日一次上调证券交易印花税，从3‰调整为5‰。结果是上证指数从1500点下跌到1100点，下跌持续了2个月时间，幅度超过25%。

　　机构分析长期趋势不改

　　多数机构认为，由于相对于近期股价的上涨幅度而言，印花税上调对投资者交易成本的提高影响比较有限，并不会改变目前股价上涨的趋势。

　　首先，印花税从1‰提高到3‰，无疑会增加交易成本，减少投机氛围，鼓励中长期价值投资。对于日均3000 余亿元的交易额而言，提高印花税每月将从股市流出近百亿元，对短期市场确有负面影响。加之此前的证监会《通知》防范风险、央行加息等“三箭”齐发等等，形成组合效应。

　　“上证指数连续上升至4300点附近本身也需要休整，即使没有利空消息，市场本身也有回吐的可能，只是利空因素导致调整过于激烈而已。4335点不会构成今年的头部。”申银万国的分析人士这样认为。

　　其次，印花税上调不改变股市长期上涨趋势。因为股市上涨的根源在于中国高增长低利率的宏观环境，企业利润和流动性是支撑市场的两个基本因素，而目前这两个基本因素仍未发生变化，因此，牛市趋势没有发生变化。如果通胀预期不大幅上升，央行不持续大幅加息，很难改变股市长期上涨的趋势。

　　信诚基金则表示，证券交易印花税税率的提高，对股票市场长期趋势的实质性影响相对有限，在一个投资者信心很强，基本面良好的市场，投资者对每一笔股票买卖的交易成本提高4‰的敏感度不会太高。而比调高证券交易印花税税率本身更重要的是，政府对于A股市场热潮的态度。

　　中金公司认为，内幕交易盛行加剧了A 股市场投机交易大幅增加。由于内幕交易往往带来巨额的暴利所得，因此很难简单地通过提高交易成本来抑制，需要加强监管和规范信息披露。

　　股市泡沫背后实际反映的是经济过热。近期国内经济过热以及房地产价格持续上涨，政府出台的加息等价格调控手段收效将会比较有限。

　　机构比较一致的看法是，如果市场对本次政策正确消化，政府抑制股市泡沫的利空政策则又会变温和与放缓。如果股市继续上行，相信仍会有后续行政或市场手段出台。例如加息、上调存款准备金率、国有股减持、紧缩银行信贷以控制流动性过剩，也不排除进一步上调印花税的可能性。

　　外资机构德意志银行估计，中国希望通过上调印花税将市场回调15%~20%，然后成为较现在更为有序的市场。德意志银行指出，该决定基本不出人意料，这种措施自印花税1992年推出以来就曾经多次使用以控制市场人气。另一方面，如果此举导致股市回调40-50%，将令政府采取与上调相反的举措。德意志银行认为，中国政府的目的在于打击市场投机行为，而不是整体经济。

　　市场将进行结构性调整

　　对于整体市场的判断，南方基金认为，市场结构性泡沫已比较明显，市场确实到了需要冷静一下的时候，但牛市格局没有改变，即使有高估部分，预期幅度也在10%~30%左右，出现调整也不必恐慌，积极调整结构，回避风险，把握机会，相信中国股市的未来依然光明。

　　“由于政策面抑制证券市场过热的倾向已经相当明显，中短期内，市场在充裕资金的支撑下与偏紧政策面形成博弈，造成指数大幅震荡的可能性较大。目前，市场估值水平已经在很大程度上透支了强劲基本面的增长，三季度可以采取稳健的配置策略，关注估值较低的煤炭、机械、消费服务和银行，人民币升值受益的地产行业也是应该关注的主要品种。”富国基金提出建议。

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　　5月调控措施知多少

　　5月以来,大盘一路猛涨,为促进资本市场的健康发展,政府在4000点这个敏感位置出台了一系列政策措施。

　　5月11日,中国证监会在收市后发出通知,警示投资者理解并始终牢记“买者自负”的原则,理性管理个人财富；同时要求对借壳上市等重组行为加强监管。同一天,银监会出台《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》,宣布银行可以设计相应的

　　5月14日,上证指数上涨0.61%,收于4046点；而在15日,上证指数深跌3.64%,收于3899点。

　　5月18日,中国人民银行宣布从19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率；并从2007年6月5日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是近10年来我国首次同时宣布上调存款准备金率和存贷款基准利率。当天上证指数收于4030点,较前一日微跌0.45%。

　　此后,5月23日,中国证监会再次发出通知,要求证券公司严格依法合规经营、加强投资者教育、进一步提升服务质量和专业管理水平,维护投资者合法权益,促进证券行业持续健康发展。24日,上证指数跌0.54%,收于4151点。

　　5月30日,为进一步促进证券市场的健康发展,经国务院批准,财政部决定从2007年5月30日起,调整证券(股票)交易印花税税率,由1‰调整为3‰。当天,上证指数深跌281点,收于4053点。

　　除了运用市场手段进行调控外,证监会还对“老鼠仓”问题开刀。5月18日,原上投摩根成长先锋基金经理唐建涉嫌利用内幕信息从事违规投资活动被中国证监会立案查处。此外,中国证监会还对杭萧钢构信息披露违法违规案做出了行政处罚决定。5月30日，中国证监会宣布，上市公司“吉林敖东”“延边公路”披露“广发证券”拟借壳事项时，违反证券法有关规定，证监会拟处罚这两家公司等机构和人员。