上市公司市值管理研究中心施光耀谈市值百佳榜

　　1. 何谓上市公司市值管理？

　　施光耀：市值管理是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种价值经营方法和手段，达到公司价值创造最大化和价值实现最优化的战略管理行为。所谓价值实现最优化即价值实现要真实、合理地反映上市公司价值创造能力的大小。

　　2.“2006年度中国上市公司市值管理百佳”评选的背景是什么？

　　施光耀：股权分置改革顺利完成后，中国上市公司所有股东的利益纽带逐步建立，市值成为资本的新标杆，成为上至国有资产管理部门和银行监督管理部门、下至上市公司管理层，从市场到媒体普遍关注的问题。上市公司的市值管理意识开始觉醒，管理层股权激励计划正在盛行，国有股东的市值考核体系提上议事日程，尤其是一些有先见之明的上市公司已经将市值管理确定为公司经营管理的重要内容和目标。在中国证券市场与国际有效资本市场逐步接轨的过程中，市值管理不仅是上市公司避不开的课题，也关系到市场所有参与者的切身利益。正是在这一背景下，我们启动了“2006年度中国上市公司市值管理百佳”的评选。

　　3.能否介绍一下“2006年度中国上市公司市值管理百佳”的评选体系？

　　施光耀：本着价值创造是基础、价值实现是目的的市值管理理念，我们在“2006年度中国上市公司市值管理百佳”的评选体系中采用了价值创造、价值实现以及价值关联度三个一级指标，三者的权重分别为30%、50%和20%。这三个指标是建立在相应的二级评测指标和三级评测指标基础之上的，不仅考虑到当年内上市公司的具体表现，还考虑到最近三年内的变化趋势，令指标的排名也能反映每家上市公司的成长性和可持续性。三级指标的设置更是兼顾了上市公司的创利能力、资本效率、经济增加值以及市值增加值等多个维度，从多达16个侧面对上市公司的市值管理进行全面剖析。

　　4. 评选体系的理论依据是什么？

　　施光耀：在一个强有效的

资本市场，公司的市值是公司内在价值的一个无偏差表现。但在一个弱有效的资本市场，尤其象中国这样的新兴市场，市值大幅偏离其内在价值的现象非常普遍。因此，我们着眼于中国证券市场的实际情况，不仅评测上市公司在市场的表现，也结合了价值创造和两者关联度这两个重要的评价指标。

　　5. 这个评选体系有什么特点？

　　施光耀：首先是评选的客观性。我们的评选完全基于每家上市公司2006年年报中的数据和2006年的市值数据，都是客观性的指标，没有任何人为打分而可能导致的主观偏差的情况。

　　第二是具有专业性。我们的评价不仅考虑到了上市公司的市值表现，更考虑到了上市公司的价值创造表现，以及两者之间的关联度。从价值创造评价来看，我们也是既纳入了现在投资者估值时较为常用的每股收益、净资产收益率和主营业务利润率等指标，也纳入了考虑资本成本的经济附加值(EVA)和资本效率指标，因为就像借贷是有成本一样，股权投入也是有成本的，只有创造的投资回报率高于其资本成本的，才是真正为股东创造了价值。还有关联度的评价，也体现了专业性，纯粹地靠市场表现而忽视内在创造能力，或者纯粹地关注内在价值而忽视市场表现的上市公司，我们认为从市值管理的角度讲，都是不全面的，必须要两手抓，两手都要硬。买股票是买未来，我们评价的专业性还体现在引入了许多成长性指标。

　　第三是国际性。国际上成熟市场对上市公司的排名，有仅依据市值进行排名的，也有依据市值、利润、资产和销售额进行排名的。我们的排名体系既借鉴了它们的做法，更结合中国新兴证券市场的实际情况进行了补充、完善和深化，既与国际接轨，也体现了我国新兴市场的特点。

　　最后是权威性。我们在依据上述思想设计出评价指标体系后，先后多次征求了国内数十位顶尖金融证券理论专家和实务专家的意见，全面吸收了他们提出的许多合理化建议，对评价指标体系进行了不断的修改和完善。从结果来看，评选出的结果是非常理想的。

　　6. 评选是否涵盖了沪深两市所有A股上市公司？

　　施光耀：为了更加客观地评价上市公司的市值管理成效，我们将主营业务稳定性较差、不能保证持续经营的ST类上市公司；部分因上市公司实际控制人发生变更造成企业主营业务方向发生根本性变化，原有盈利模式不能延续的买壳并购类上市公司；以及截止到2006年底仍未完成股权分置改革、未实现全流通的上市公司排除在当年排名之外。参加本次排名的沪深两市上市公司共有1163家(含2006年新股)。

　　7. 据我们观察，有一些平常大家认为比较优秀的上市公司没有入选百佳，原因是什么？

　　施光耀：我们的评选体系包括价值创造、价值实现和价值关联度三个方面，权重分别为30%、50%和20%。有一些许多人认为比较优秀的上市公司没有入选，我们的初步分析主要有下面几种情况。

　　一是上市公司价值创造能力较强，但市场表现一般，即内在价值没有被充分揭示。二是市场表现较好，但价值创造能力欠佳，即市场表现与内在价值之间出现了较为严重的偏离，存在泡沫的成分。三是如果采用每股收益、净资产收益率等传统的评价指标，一些上市公司属于优秀公司，但是我们这次评选引入了资本成本的指标，所以一些重资产的上市公司的综合得分会不太理想。四是我们的评选体系中16个评测指标近一半属于成长性指标，所以，虽然一些上市公司的指标绝对值不错，但过去三年的成长性表现一般，这也会影响它的总体得分。

　　8. 国外有无类似的评选？“2006年度中国上市公司市值管理百佳”与国外的评选有什么不同？

　　施光耀：美国三大商业杂志《财富》、《福布斯》和《商业周刊》以及英国的《金融时报》每年都要给大企业排座次，其中，《商业周刊》和《金融时报》则都是把市值作为主要依据。《商业周刊》以当年5月最后一个交易日全球各大股票交易市场的股票收市价为基准，计算出发达国家证券市场市值最高的1000家上市公司。《福布斯》

500强则是综合考虑年销售额、利润、总资产和市值。我们这次评选中，市值表现占了一半的权重，但同时也考虑了价值创造和价值关联度，总共涉及到16个方面的指标，能比较全面地反映公司在2006年的表现，同时也能体现公司的成长性。

　　9. “2006年度中国上市公司市值管理百佳”评选有什么意义？

　　施光耀：市值管理不仅是上市公司的综合战略工程，更关系到中国证券市场所有参与者的切身利益，也与中国资本市场的可持续健康发展密切相关。“百佳”上市公司是价值创造最大化和价值实现最优化的能力象征，是优质公司的代表，同时也反映了这些公司的成长性和可持续性。因此，“市值管理百佳”评选有助于增强上市公司市值管理意识、深化人们对市值管理的理解、规范市值管理行为、提高市值管理的科学性和有效性。

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