全民炒股基础制度建设责任更重

　　易宪容

　　国内股市疯涨，民众炒股热情高涨，已经成了国内外密切关注的大事。不过，无论对股市唱空者还是唱多者，对于股市价格之疯狂，多数人关注的是能从股价的上涨中赚多少，股价下跌又该如何逃出这个疯狂的市场，以及这种上涨或下跌对市场及社会的影响。

　　其实，对我来说，这些都不太重要，因为，股市的价格上涨或下跌都有它的理由，无论是理性的还是非理性的，都是如此。股市的上下波动太正常了。但是，股市价格激烈波动、股市指数震荡对中小投资者有多少影响呢？如果股价上涨，他们或许能够从中分得一点中国经济增长的成果。但是如果股价下跌，中小投资者一个个成为股市高价最后接棒者，那么所面临的问题就大了。

　　我们可以看到，随着国内股市指数快速飚升，国内股市赚钱效应被无限放大，国内不少居民纷纷涌入股市。从短期开户的情况来看，说中国股市全民炒股已经不为过了。尽管有人说，“当全社会都进入股市买卖

　　正是面对这样的情况，监管层发出了《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》。《通知》要求有关单位加强投资者教育，切实防范市场风险。并从投资者的“买者自负”，上市公司的行为准则，遏制内幕交易等方面加强对市场的管理及防范风险。《通知》的出发点自然是好的，但所公告的东西是证券市场的基本要求，也是每一个进入股市的投资者的基本常识。这些基本要求及常识为什么总是要监管层来提醒、来强调呢？其实，并不是国内股市的投资者不知道这些基本的要求，而是目前股市制度基础使然。只要这种制度基础不改变，对中小投资者，《通知》能够起到的保护作用是十分有限的。

　　我们知道，证券交易的基础是信用，制度安排最为基础的是产权制度。没有清楚的产权制度界定，信用是无法确立的。比如中国证券市场是以国有产权为主导，在国有产权的体制下，产权不清晰及其抽象性，决定了运作国有产权的人的行为的短期性及寻租性，即产权运作成本让社会来承担，让其收益个人化及单位化。在以国有产权为主导的证券市场，由于国有产权体制天然的特性，要建立起有效的市场信用是不容易的。同时，由于中国证券市场以国有产权为主导，政府与市场有盘根错节的利益关系，这就使得政府不仅容易导致对市场利益渗透过多，而且也无法建立公平公正的独立司法制度。目前股市操纵严重，内幕交易盛行等，都与这样的制度基础有关。

　　例如，无论是上市公司还是证券公司，它们之所以不惧高风险，就在于高风险预期带来高收益。当高风险投资成功时，收益就归单位或个人所有；当高风险投资失败，亏损就由国家来承担。还有，中国证券市场的内幕交易，比美国更为严重。但是，在美国，只要市场上有风吹草动，监管部门能够及时关注到，而且也能够及时调查与处理。如美国最近发生的几起内幕交易案，在发生后很短时间内就进行了严厉查处。但是，在中国的证券市场，各种各样的内幕交易十分盛行，政府相关的法律文件也不少，但真正由于内幕交易受到严厉处罚的极少。其原因可能有监管法律不完善、监管工具不足，更为重要的是，这往往涉及利益不中立，不能够严查和惩处。

　　总之，全民炒股的疯狂，让我们最为担心的是如何来保护中小投资者的利益，最担心的是中小投资者利益受到损害。要做到这一点，不仅要加强投资者教育，规范市场的行为风险，更为重要的是建立中国证券市场的基础性制度。只有从中国证券市场的基础性制度入手，才能建立起有效的市场秩序，保护中小投资者。

　　（作者为中国社会科学院金融研究所研究员）