明确发展多层次资本市场与直接融资的关系

　　中国证监会副主席屠光绍

　　推进多层次市场建设是下一步加快发展直接融资的重要内容。

　　第一，进一步明确扩大直接融资和发展多层次资本市场的关系。这问题涉及三方面：其一，发展多层次市场体系是扩大直接融资的重要途径，单一渠道或单一层次市场不利于市场体系完善；其二，发展多层次市场体系是完善直接融资结构的关键环节；其三，发展多层次市场体系是健全直接融资功能的有效方式，这是扩大直接融资的应有之义。

　　第二，密切关注满足多层次融资需求与发展多样化投资人的关系。

　　当前，在讨论中小企业融资问题时，大家更多地是从融资需求来认识，而实际上，企业融资难，尤其是中小企业融资难，不单单是一个融资需求问题，也不完全是一个政策问题，而是涉及总的金融体系、金融机制多方面的大问题。因此，在关注中小企业多样化融资需求的同时，应该更多地关注多样化投资人的培育。

　　培育多样化的投资人可为实现多层次融资需求奠定基础。客观说来，企业内部情况和外部环境造成了企业不同的成长阶段，表现出不同的风险收益特征，因而有不同的需求，这就要求投资人对企业的风险收益特征进行区分，而且，不同的投资人有不同的风险偏好，从而提出了建立融资需求与投资需求相匹配市场的内在要求，而发展多层次市场体系为建立这样的市场提供了强有力的手段。近年来，市场较注重发展机构投资者，

证券投资基金、保险、社保等机构发展迅速，对形成稳定的市场机制起到良好的作用，但同时也要注意大力发展其它投资者，以满足不同投资者投资的需要。因此，培养多样化的投资人，与多样化融资需求相匹配，才能真正发挥多层次资本市场功能。资本市场功能的特征需要投资人与融资人的相互配合才能得到体现，需要多样化的投资人参与不同的投资市场来体现。只有形成多样化的投资人才能形成多层次的市场机制，包括激励机制和约束机制。所以，在加快多层次资本市场建设中，强调中小企业融资需求的同时，注重多样化投资人的培育至关重要。

　　第三，高度重视多层次资本市场的层次建设与体系建设的关系。近几年，在推进多层次市场体系过程中，除了主板市场发展外，还推进

中小企业板市场发展，同时，推进了代办股份转让系统服务于一些非上市公司的股权转让。应该说，多层次资本市场的基本框架已经形成。但从另一方面看，发展多层次资本市场决不是建几个层次，层次本身也不只是建几个交易平台的问题，而是市场体系问题，是包括监管、规则、交易机制和体系内部建设等系列问题，更重要的是，还有层次建设与体系配套建设的问题，如企业体制和机制问题等。而解决这些问题是一个系统工程，既包括上市前的准备，这需要政府和企业各方面的准备和配合，还包括上市后的企业制度建设和机制构造，以及全社会信用问题、社会中介服务质量问题、市场化改革进程问题、创业投资体系建设问题、投资者教育和舆论导向问题等等。因此，解决好层次建设与配套体系建设的关系问题，将有利于加快多层次资本市场建设。我们相信，在党中央和国务院的领导下，在社会各界的共同努力下，一定会圆满完成建设多层次资本市场体系的历史使命，迎来资本市场发展的美好明天。

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