年内料再无紧缩政策

　　

当月投资增长率创2003年以来新低

　　资料来源：国家统计局，申银万国证券研究所 张大伟制图□特约撰稿 李慧勇

　　我们认为，国家统计局昨天公布的1-10月固定资产投资数据传出以下几个重要信息。

　　首先，投资增长率回落速度快于预期。在国家紧锣密鼓的调控政策作用下，市场对四季度投资增长率回落早有预期。但是10月份投资增长率回落速度之快显然超出此前的预期。根据累计数据推算，10月份当月投资增长率为16.8％，比上月回落7个百分点，这一增长率创出2003年以来的最低水平。与上月相比，10月份投资下降12％，下降幅度也明显高于历史同期水平。

　　其次，投资增长率大幅度回落可能和督察组督察有关。从过去的经验看，在“运动式”的新开工项目清理整顿之后，投资增长率一般会有不同程度的反弹，但是目前这种情况并没有出现，我们认为这主要和督察组对新开工项目的督察有关。10月初开始，国家发改委等八部委联合督察组开始对投资增长偏快的山东、内蒙古等12个省份新开工项目清理整顿的情况进行督察。这一举动一方面抑制了被清理整顿的不合规项目的再次上马，另一方面也挤出了8月份清理整顿过程中的走形式成分。这种变化可以在三个方面得到验证：其一，从项目的隶属关系看，中央项目投资增长率基本稳定，地方项目投资增长率不断下降；其二，从新开工项目变化看，新开工项目投资增长率不断下降，在施工项目中占比明显回落；其三，从投资的行业结构看，公用事业、铁路等国家鼓励投资的行业投资增长率基本稳定，有色金属等过剩行业投资增长率不断下降。

　　第三，年内再出台宏观紧缩政策的可能性基本上可以排除。我们认为，10月份的固定资产投资数据对于判断

宏观调控的效果和年内宏观调控政策取向具有重要的意义———一是从当月投资来看，投资增长率首次低于20％，已经落入15％-20％的合理增长区间；二是从累计投资看，26.8％的投资增长率首次低于去年同期。固定资产投资正在朝预期的方向发展，年内发生逆转的可能性并不大，我们认为年内再出台宏观紧缩政策的可能性基本上可以排除。