光大证券：雪莱特 具有较高成长价值

　　■公司研究

　　雪莱特 具有较高成长价值

　　光大证券 赵雪桂

　　我们认为，车用氙气金卤灯(HID)将成为雪莱特（002076）盈利主要来源；HID销量可能大幅增长，使雪莱特具有较高成长价值。

　　雪莱特主营照明电器，节能灯产品是目前公司销售收入的主要来源。2006年1-6月节能灯销售收入占总销售收入的67%。公司主要客户包括GE、欧斯朗、美国LOA等。HID灯目前还是公司相对较小的产品。

　　HID灯1995年问世，2000年以前其生产和市场几乎全为飞利浦垄断。目前，在全球范围内，仅飞利浦、欧司朗、GE照明和雪莱特等少数企业能够生产；在国内，佛山照明和浙江阳光目前均未有HID产品。HID灯有节能、光效高、寿命长、显色性能好等特点，已被列为高性能与安全房车的标准配备，Benz全系列、BMW全系列、福特RS Mondeo、Mondeo ST220、三菱Pajero等高档车型早已采用HID灯。该灯在国外被誉为21世纪革命性汽车照明产品。

　　雪莱特2004年生产出HID灯，掌握了核心技术。我们认为，雪莱特HID灯市场前景广阔。原因有二：中国汽车工业正处于快速发展期，市场空间广阔；由于技术壁垒的问题，HID灯尚处于“跑马圈地”的阶段。

　　雪莱特拟将HID灯业务从AM（售后维修）市场向OEM （原厂零件）市场突破。在AM市场上客户数目看，HID灯已从2004年（起步年）的60余家增加到2005年的310家；从销售收入看，HID灯已从2004年的823万元上升至4213万元，今年上半年又进一步上升至3327万元。目前公司尝试进入OEM 市场，已取得进入整车市场的两大认证———E-MARK和ISO/TS16949认证。需要重点提示的是，公司已在为中大汽车厂、福迪汽车厂、郑州大宇、中通客车厂、长春一汽、吉利、奇瑞、上海大众等公司的部分产品进行配套路试。我们预计，公司HID灯将在AM市场上稳定发展，2007年中期将在OEM市场取得突破。

　　HID灯将成为公司盈利主要来源。这体现在三个方面：首先，销量快速增长。上半年公司已销售26万只（折合），预计2006全年销售70万只（折合），2007年销售123万只。募集项目达产后，将新增240万只HID灯和60万只配套电子镇流器的生产能力。其次，结构向好。目前公司HID灯共分3种形态销售：毛泡、成品灯和套装灯，也存在单独向客户销售镇流器的形式。套装灯由2个成品灯和2个镇流器组成。目前毛泡价格约在100元/只，而套装灯售价在1000元以上。目前HIP灯均价在130元左右，表明公司HID灯大量以毛泡形式销售。值得注意的是，套装灯的销售量也在快速增长，2004年销售1150套，2005年销售17068套，预计伴随公司逐步进入OEM 市场，上述趋势仍将延续。再次，高毛利率有望维持。相对于节能灯22％、紫外线灯43％的毛利率，HID的灯毛利率可算是较高，上半年为55.77%。鉴于未来HID灯的规模效应，我们预计HID灯毛利率将维持甚至超出现有水平。