福星科技 双主业共增长

　　

国信证券研究所 郑东

　　福星科技（000926）的主营业务包括金属制品和房地产开发两块。公司在不断做大、做强金属制品业的基础上，适时切入房地产业，目前已形成以金属制品业为核心、房地产业为重要利润来源的双主业模式的业务架构。

　　钢帘线是金属制品的皇冠，具有较高的技术壁垒。钢帘线主要用于子午线轮胎的胎体骨架层、钢丝带束层、胎侧增强层及胎圈包布等部位。伴随着汽车行业子午线轮胎的发展将有更大发展空间。公司凭借核心产品钢帘线的高技术壁垒和制品的规模，占据了金属制品业的龙头地位。钢帘线受益于子午轮胎行业快速发展，仍有相当大的发展空间。随着我国

高速公路、高等级公路的不断增加，适应高速，具有节油、舒适、安全性能高的子午胎越来越受到用户青睐。另外，子午轮胎消费的主要领域载重车和轿车近几年在我国也得到快速发展，从而推动子午轮胎需求量的增长。

　　

房地产业务是公司的新兴主业。公司控股97.33%的子公司福星慧誉及其全资子公司福星置业从事

房地产业务。自2004年以来，福星惠誉在武汉市房地产开发企业综合实力排名中稳居前二名。目前正在开发的100万平方米的房地产项目在武汉具有独特的区位优势，在房地产业方面，公司以精品楼盘为基础，打造房地产区域地产先锋，全国知名品牌。公司的房地产业务占公司的收入和利润的比例在逐步提高，2003-2005年房地产业务占净利润的比例分别是65%、53%和50%，预计2006年将可达到65%。

　　股权激励提升公司的投资价值。公司在2006年9月22日公告董事会通过的《股票期权激励计划(草案)》。按照激励计划，公司授予激励对象760万份股票期权，每份股票期权拥有在授权日起4年内的可行权日按照确定的行权价格9.34元购买1股公司股票的权利。本次激励计划分三期行权。若上述行权条件未能达到，则该期对应部分股票期权作废。由此可见，如果激励对象即公司高层要想获得此股票期权，就必须使公司业绩出现持续增长以达到行权条件，而给出的9.34元的行权价格，未来将大大低于二级市场价格，也必将会激励公司高层想尽所有办法推升公司业绩。也就是说，按此推论公司二年后业绩将超过1.5元。

　　合理估值在12.29-15元之间。按增发摊薄总股本测算，未来3年EPS将分别达到0.95元、1.32元和1.63元，动态PE分别是11.3倍、8.1倍和6.5倍。公司股票合理估值在12.29-15.00元之间，相对于2006年预期EPS，动态PE在12.94倍-15.79倍之间，相对于公司股价溢价15.07%-40.45%。从盈利预测来看，公司未来几年的成长性较好。从估值比较来看，公司目前无论从金属制品还是从房地产业务来看，都是被低估的。综上分析，继续给予公司“推荐”评级。

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）855．771，419．722，082．522，570．013，038．253，506．71

　　增长率（％）96．2165．946．6923．4118．2215．42

　　净利润（百万元）87．05159．03163．38259．18324．61391．14

　　增长率（％）89．8682．692．7458．6425．2520．5

　　每股收益0．330．5960．81．26261．58141．9055

　　市盈率31．7917．613．118．316．635．51

　　ＰＥＧ0．350．214．790．140．260．27

　　图表：燕云