歌华有线 数字电视收视费有望提价

　　

海通证券研究所 叶琳菲

　　歌华有线（600037）目前已经被北京市政府确立为北京市文化信息产业的龙头企业，为公司未来两年的数字电视平移争取更多优惠政策奠定了基础。2008年的奥运会是公司发展的大机会，我们预计公司在未来将获得数字奥运信息工程的专项工程，为业绩的高速增长奠定基础。

　　

数字电视收视费的提价仍然存在可能。文化创意产业被确定为这届北京市政府最大的政府工程，对数字电视平移的问题市政府相当重视和支持。2006年在不提价而进行整体平移的情况下，公司的盈利并不会受到影响，主要有两方面原因：首先，公司符合文化体制改革中经营型文化事业单位转制为企业的相关免税条件，于2006年10月16日接到主管税务机关批复，从2004年1月1日起至2008年12月31日止免征企业所得税。2006年1-9月公司已按相关规定计提企业所得税，预计2006年1-9月可新增加净利润3928万元，预计增加每股收益0.06元（全面摊薄）。预计2006年全年税收减免政策对EPS的影响在0.1元左右。2004年和2005年税收返还的具体方案还未出。按照公司2007年、2008年每年平移50万户的进程，我们认为

机顶盒的支出完全可以被公司获得的优惠政策带来利润的提升所烫平。其次，虽然基本收视费没有提价，但我们需要看到的是非基本节目包都收费，例如体育节目包、娱乐节目包、动漫节目包等，每个包最少10元/月，高端用户对非基本节目包有较大需求，保守估计制订非基本节目的用户占数字电视用户的30%，其用户价值可至少提升到28元/月。

增值业务的开展可以使公司ARPU值获得提升。最后，公司被确立为北京市文化信息产业的龙头企业后，数字电视基本收视费的提价仍然存在较大可能性。

　　2006年积极开拓有线网络的增值业务。信息业务是公司今年业务发展的重点，其中个人宽带接入用户发展5万户，在2006年底计划达到10万户的水平，歌华已经成立了专门针对用户的营销队伍，数据业务从服务质量、网络的速度到掉线的程度都超过网通在北京地区开展的业务。随着双向改造的推广和新建楼宇预留有线接口，歌华有线数据业务将迎头赶上。我们预计歌华的Cablemodem买卖业务将占北京市20％的市场份额。宽带信息业务的高速增长证明公司在有线运营增值业务的开展中获得成功，公司作为运营商的运作能力有较大的提高。我们对公司未来在北京市场的宽带业务竞争能力维持乐观态度。

　　合理股价为19.20-22.50元。我们预计公司2006-2008年的EPS分别为0.64元（考虑2006年所得税的减免政策）、0.75元和0.83元（考虑2007年、2008年所得税的减免，未考虑2004年、2005年所得税的返还）。综合估值法的结果，我们得出公司的合理股价为19.20-22.50元，故给予“买入”的投资评级。

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）669．77722．84894．781，033．741，236．551，507．39

　　增长率（％）42．727．9223．7915．5319．6221．9

　　净利润（百万元）236．11203．98270．47337．66384．23473．42

　　增长率（％）57．79－13．6132．624．8413．7923．21

　　每股收益0．670．580．460．51020．58060．7154

　　市盈率25．973037．8334．129．9724．32

　　ＰＥＧ0．45－2．21．161．372．171．05

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　图表：燕云