各界期待市场功能机制之变

　　

本报记者 陈劲 摄影本报记者 程胜 陈劲 蒋家华 深圳报道

　　围绕全流通市场带来的机遇和目前尚存的问题，证交所人士、投资机构及专家学者昨日在招商证券论坛上展开一场思想交锋。证券公司看到了市场功能完善后的机遇，而证交所人士则着眼于全流通后市场规范发展的挑战。

　　制度变革激发市场功能

　　深交所理事长陈东征表示，全流通的证券市场为

中国经济保持健康快速发展、实施自主创新的国家战略、充分发挥资本市场的作用、服务于建设小康型社会创造了条件，也为形成中国蓝筹股群体、推动广大中小企业利用资本市场实现快速发展、推进中国金融衍生品市场建设创造了条件。他同时认为，资本市场如何在全流通背景下规范发展，是证券市场各方参与者都须面对的一大挑战。

　　招商证券董事长宫少林认为，股权分置改革的完成将使中国资本市场的基石发生根本变化，资本市场功能将得到全面发挥，市场有效性将得到明显增强，价值投资理念将逐步形成。同时，全流通为券商发展带来了巨大的机会。

　　他认为，全流通市场能促使券商传统业务向深层次拓展，将主要体现在并购技术的运用、卖方业务的发展和买方业务将寻求风险和收益之间的合理匹配三个方面。

理财产品的创新将为券商拓展了业务空间。他预计，在未来两三年内，券商资产证券化市场规模将达到3000亿－5000亿元的水平，券商将面临一个10亿元左右的业务空间。同时，衍生性商品业务的开发为券商提供了新的业务空间。此外，银证合作新产品的开发将成为券商新的盈利渠道。

　　深交所副总经理宋丽萍对此表示赞同，但坦言：中国证券市场走入全流通还存在一些亟待完善的地方。“比如可流通

股票的价值将如何确定，一些上市公司股票在向银行质押贷款时，目前仍然按照净资产的标准来计价，证券市场价值发现的功能尚未有效发挥。”她还表示，在推出金融衍生品的问题上，一些基础性的条件目前还不算完全成熟，像投资者教育就是摆在面前的迫切问题。另外，股指期货就要推出了，是否我们的现货交易制度也要作出相应的调整？这些都是有待研究解决的问题。

　　呼唤成熟的股东

　　金地集团董事长凌克表示，全流通对上市公司的影响首先在于优化了公司的治理结构，让法人股东和流通股东的利益趋于一致。此前法人股东不负责任的做法行将改变，使上市公司的治理可以严格按照法人治理结构来进行。而在完善公司治理结构的基础上，就有条件培育出一批能力强、负责任的职业经理人队伍。即好的股东催生了好的管理层，如此良性循环，上市公司将因此而受益。

　　凌克也直言，目前中国证券市场还是缺乏真正的长期价值投资者，即使是以基金为代表的机构投资者也不例外，“准备投资五年以上的股东太少见了！”他强调，不以价值投资的理念来投资的很难称作好股东，而没有好股东就难以催生出好的职业经理人，上市公司的发展就要遇到瓶颈。

　　他同时认为，在全流通背景下，中国证券市场仍然存在不够灵活的问题。“目前中国证券市场提供给上市公司的金融工具很少，在当前的条件下，上市公司无论是公募还是私募，感觉是每次都得脱一层皮。而在香港证券市场，今天晚上董事会开会认为融资条件成熟，明天就可以启动融资程序，效率非常高。”他对放开上市公司定向增发股票十分欢迎，“但还有进一步发展的空间，如发行可转债是否也可以采取私募的形式进行？”

　　对于凌克对基金的诟病，招商基金总经理成保良表示，基金公司作出这样的投资策略有其客观原因。他说，中国证券市场的基金投资者群体也并不成熟，很多基金持有人仍将此前投资于股票的思维套用在基金投资上，这种短线思维给基金公司造成较大的压力，所以不得不被迫调仓。同时，目前中国证券市场上值得长期投资的优质上市公司并不多，基金投资短期化的情况未来将得到改观。

　　“请理解我的‘悲观’”

　　北京大学光华管理学院教授、哥伦比亚大学商学院和国际关系学院兼职教授Michael Pettis的看法则比众人要谨慎一些，他说，中国证券市场这几年虽然作出了艰辛的努力，向成熟资本市场迈出了重要的步伐，但真正的基础性改善任重道远。

　　自认为悲观主义者的Michael Pettis认为，目前中国的证券市场的高风险投机仍然严重，基本面投资者则还没有完全找到自己的生存空间。主要是信息不对称问题较为突出，充斥市场的大多数信息都是投机者所需要的。如政府部门的政策变动，将影响证券市场的供需博弈，进而产生内幕交易的机会。这使得基本面投资者很难通过信息准确预测上市公司的价值，同时也使得交易成本居高不下。他指出，在一个成熟的资本市场中，成熟的基本面投资者群体非常重要。

　　不过，Michael Pettis请听众理解自己的意思，就是“前途光明，道路曲折”，他认为中国证券市场走向成熟只是个时间问题，但对于过程的艰难应有心理准备。