三板小步迈向大市场 定价委托或提升交易效率

　　本报记者吴铭

　　深交所上周六进行了报价转让系统交易模式改进第二次全网测试。同时，深交所还将对“三板”的交易制度和信息披露制度等进行改进，以提升市场功能与效率，力争使其成为中国多层次资本市场的重要环节。

　　定价委托或提升交易效率

　　自今年1月23日中关村高科技园区非上市股份公司率先试点，在深交所代办股份报价转让系统（报价系统）挂牌以来，已有世纪瑞尔等8家企业成功进入这一被称之为“三板”的交易市场。不过，从交易效率来讲，这一市场跟人们的期望仍有相当大的差距，比如交易不活跃，交易系统不够完善，交易门槛偏高，投资者对这一市场不够了解等。

　　此前报价系统延续的是转让系统（针对退市公司）的意向委托交易，这也是2001年以来整个代办系统一直采用的交易模式，其核心是交易双方的信息指令要通过主报价券商输入。根据报价系统的有关规定，报价券商通过专用通道，按接受投资者报价委托的时间先后顺序向报价系统申报，报价申报期间报价系统通过专门网站发布最新的报价和成交信息。证券业协会确定报价系统采取成交确认委托方式，但这一方式很显然存在双方要达成协议的前提，这非常不利于市场交投的活跃。

　　正在进行测试的定价委托交易模式，由于实现了证券公司电子化数据接口，无疑会改变这一现状，包括可以直接下单，直接看到申报情况，可以通过交易系统看到成交情况，不再需要上专门网站获取信息等，跟正常的

　　期待“绿色通道”实现转板

　　对于代办股份报价转让系统的发展壮大来说，最大的困扰来自于企业融资方面。科技企业迫切的融资要求无法通过挂牌该市场而得到满足，进而导致更多的科技企业采取了观望态度。

　　虽然代办股份报价转让系统这个平台现阶段的功能，还在于推动科技企业完善公司治理、吸引战略投资者、实现股权流转、明确市场估值，为日后成为上市公司积极热身，但融资问题始终是科技企业最为关心的话题之一。

　　据认为，相关问题主要表现在两方面：其一是根据《公司法》，一般非上市股份企业可以进行的私募，但目前在报价系统尚未予以明确；其二是报价系统缺乏转板渠道以及通向中小企业板绿色通道，导致世纪瑞尔只能直接申请IPO。

　　不过，报价系统两家挂牌公司时代科技和中科软已向中国证券业协会上报定向募集材料，希望率先成为三板中进行融资的企业。这只是第一步，更多三板企业瞄准的目标，仍是在中小企业板上市融资交易，他们期待报价系统有一个好的机制能帮助其实现这一目标。

　　“如果有这样一个绿色通道快速上市，能够直接转板，至少有了这么一个示范效应，我相信会有更多的科技企业要求进入这个市场。”一位三板主办券商向记者表示。事实上科技企业非常关注这一点。由于目前中小企业融资周期长、成本高、程序复杂，充满太多不确定因素，IPO通常需要2-3年时间，使得科技企业非常期望在三板市场锻炼成长之后，能够借助绿色通道迅速上市，以简化程序、减少成本并融得足够发展资金。

　　产权中心或成竞争对手？

　　随着新《公司法》、《证券法》以及新修订的《合伙企业法》的出台，私募融资在法律上的“障碍”已被排除。正因为如此，很多科技型中小企业也希望在进入三板市场后，能够实现私募融资，而各地产权中心亦敏锐地意识到了新机遇。

　　就在9月份，深圳市正式推出了创新型企业成长路线图计划，而借助这个计划，中国（华南）国际技术产权交易中心在国内首次推出了一个面向股份制企业、基于合资格投资人注册登记制度下的股权私募融资制度，开始打造为企业提供规范的私募融资和股权合理流动的平台。这被认为是深圳建立和完善多层次

　　曾有研究人士指出，我国可以通过实现全国市场与地区市场相结合、交易所市场与场外市场相匹配，建设多层次资本市场体系。这一体系下，包括了作为全国市场的沪深交易所、作为小型股市场的中小企业板及更低层次的创业板，以及场外交易系统。场外交易系统可以考虑以代办股份报价转让系统和统一后的产权交易所为基础来建立。目前来看，地方产权中心自下而上的尝试虽然可能未必符合政策构想，但显然反映了市场的某种需求。

　　业内人士认为，在争取企业挂牌方面，虽然深交所的报价系统还处于试点阶段，主要针对的是中关村科技园区企业，但明年有可能扩展到全国53个国家级高新技术园区，与各地产权中心可能会有交集竞争。不过，对于深交所中小企业板来说，两者都能推动中小企业发展，增厚中小企业板的后备上市资源，对交易所而言总体上是大有好处的。

　　实际上，各地产权中心的这类创新竞争，亦将推动深交所报价系统在制度、功能、市场定位方面进一步加以完善，使该所的中小企业产品链更坚实。与此同时，深交所代办股份报价转让系统获得大发展的关键，还在于市场规模的扩大。在明年试点范围扩大后，市场期待的变化可能会到来。