吉林森工 受益林权改革第一股

　　

中投证券研究所黄巍

　　结合未来林业行业的快速发展趋势，我们认为，作为产业链最为完整的林业上市公司，吉林森工（600189）值得投资者长期持有，直至林业、建材业发展减速。给予公司“推荐”的投资评级。

　　林权改革促进林业发展提速。林权指森林、林木和林地的所有权、使用权、收益权和处置权。此次林权改革就是将林地的所有权与林木的经营、处置权分离，允许个人在政策许可的情况下，充分享受林木资产带来的收益。

　　我们认为，此次林权改革将从制度上促进林业的内在发展，是在林业发展历程中首次出现的强烈内在增长需求。在可以预计的未来数年里，林业行业的发展将由原来的缓步增长趋势向快速增长趋势演变。

　　产品价格一涨再涨，成长之路已经开始。今年下半年以来，人造纤维板基材从8月份到9月份已经连续多次提价，从每立方米均价2200元上升到2600多元，上涨幅度接近20%。其中最为明显的现象是，以前买方可以分期向上游厂家付款甚至拖款的日子已经远去。地板厂商大部分通过提高地板价格来减轻成本压力。

　　提供基材可以通过天然林和速生林来解决，由于天然林早已是各有所属，唯一能够增加的供应来源只有速生林。速生林的生长周期一般为5－7年，因其可以反复种植、反复砍伐的优点，是作为基材的最快来源。但是，我国目前种植速生林的政策不明晰、种植成本高、周期长，一直很少有企业进入。现在出现基材紧缺之后，7年以内速生林产能不能扩大，而目前我国的人造板基材就有2000多个品牌，年产量5000万立方米，并以每年10％的速度和建材市场一起成长。

　　面对未来数年甚至更长时间的供求失衡，林业行业中的资源型企业将会得到最有利的发展时机，吉林森工作为林业上市公司中产业链最为完整、大股东实力雄厚的优质林业企业，成长之路已经开始。

　　股权激励确保成长预期。森工集团承诺：在

股权分置改革完成后，将积极倡导对吉林森工决策层等重要管理人员、核心技术（业务）人员，以及其他为公司作出重大贡献的正式员工实行股权激励制度。公司在第三季度报告中也提示：该项承诺正在计划准备阶段。我们认为，一旦吉林森工的股权激励能够得到落实，那么，在林业行业未来快速发展的预期之下，作为上市公司中的林业第一股，吉林森工未来的成长性将能够得到有效的保障。

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）828．631，120．331，166．921，280．091，425．281，494．99

　　增长率（％）14．735．24．169．711．344．89

　　净利润（百万元）100．26100．5478．366．5685．84105．66

　　增长率（％）－3．940．28－22．12－14．9928．9723．09

　　每股收益0．320．320．250．21440．27640．3403

　　市盈率19．6319．6325．1229．2922．7218．45

　　ＰＥＧ－4．9870．29－1．14－1．950．780．8

　　制表：龙跃