“A+H”启航： 二级市场将存异趋同

　　

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　　本报记者 李宇 香港报道

　　中国工商银行首次采用的“A+H”发行已全面启动。摩根大通投资银行中国部董事总经理方方接受本报记者专访表示，这一历史性突破与1993年实现首次“H+N”同步上市一样 ，将会引发市场的历史性变化，A、H股市场和中国企业会实现一个共赢的发展，二级市场也将由此加速接轨。

　　“A+H”可媲美“H+N”

　　“13年前，上海石化首次实现在香港和纽约同步同价挂牌，并在香港市场首次引入绿鞋机制。当时大家并没有意识到，这引发了香港市场的历史性变化。”“正是从那时起，香港市场真正与世界

资本市场接轨，并开始吸引全球资金的关注。”方方指出，此次“A+H”的重要性可从13年前的“H+N”看出端倪。

　　他介绍，A股市场一直面临一个两难，既需要留住优质大型企业上市资源，又难以承受大型股的市场压力。“A+H”的实施则解决了这一难题，为A股市场发展拓展了新的局面。同时，通过两地同步发行上市，A股市场制度与国际市场也实现了进一步接轨。

　　“对于H股市场来说， A+H也是一个历史性的突破。”方方认为，香港过去十几年是国际投资者投资中国的最好“码头”，但也应看到，内地市场在快速发展，对于大型企业的承接力在逐步增强，若不打通“A+H”，很多企业可能会只在A股上市；同时，国际资金进入中国的渠道也在逐步打通，QFII、策略投资者已经可以直接进入内地市场，香港金融中心地位也因此受一定挑战。“A+H”的实施则有利于香港继续巩固其作为中国的国际融资平台的角色。

　　方方认为，其实很多中国企业也确实有在两地上市的需求，他们既需要通过在香港上市促进企业治理达到国际水平，筹集大额资金，及树立国际品牌形象；同时也由于内地市场举足轻重而希望在A股上市。A+H方式正好以较低的成本满足了企业的多方面需求。

　　二级市场将存异趋同

　　“一级市场实现了同步同价，二级市场的接轨也就只是时间问题。”方方认为，在人民币资本项不完全自由兑换的情况下，“A+H”公司的两地价格仍会有一定差异，但今后的趋势一定会靠拢。

　　他指出，以“H+N”上市的公司，不仅一级市场同价发行，二级市场也相差无几，主要是因为香港和纽约市场连通性很强，资金自由流动拉平了两地的价格。对于“A+H”的公司来说，虽然一级市场同价，但是二级市场的差价可能还会存在，因为人民币资本项不完全自由兑换，两地的投资者并未完全连通。对于工行作为首只“A+H”

股票的上市表现，方方也认为，在目前制度环境下，两地表现会因供需情况和估值理念差异而有所差异。

　　不过他指出，一级市场同价对于二级市场接轨有促进作用，对于“A+H”的公司来说，二级市场的价格长期来看肯定是趋同。不论是A股还是H股的投资者，都会把另外一个市场的股价表现作为投资参考，这可使两地的股价表现都更加理性。特别是QFII的额度不断扩大，而QDII的渠道也已经打通，他们在两个市场的操作将会拉近“A+H”公司的价格差。

　　对于目前招行A股相对H股仍有较大折价，他认为，主要是因为国际投资者需求较强；同时，香港投资者主要是从与中行、建行、交行的对比中对招行进行估值定位，而内地投资者则仍受到前期A股交易形成的平衡价格的影响。不过他指出，长期来看两地价格肯定会趋同，该公司发H股时，A股的估值随之大幅上升，就已反映出这种接轨趋势。