丹东化纤 预亏不影响长期价值

　　

银河证券研究中心 李国洪

　　丹东化纤（000498）三季度报告预亏主要原因是检修、搬迁、技术改造等所致。我们认为，丹东化纤全年业绩预测仍有0.05元以上，2007年仍有0.2元以上，可逢低继续买入。

　　粘胶纤维行业复苏，将出现长期低迷后的爆发式增长。1995年我国人均纤维消费量为4.5公斤左右，2002年增至6.6公斤，2005年则进一步上升到了7.7公斤，随着人均纤维消费量的稳步上升，我国粘胶纤维必将进入爆发式增长时期。而数据统计显示，中国粘胶纤维产业的市场需求较为强劲。

　　油价下跌间接使粘胶纤维生产成本下降，行业进入利润快速恢复时期。近期

国际油价下跌带动了合纤产品的跌价，而棉涤混纺工艺使得合纤价格下跌时，厂家提高产品用纤量，从而使棉花价格出现跟随涤纶短纤价格下跌的现象。受棉价下跌影响，粘胶纤维原料棉绒价格也出现了较大的下降，而粘胶纤维产成品属纤维素纤维，不受油价影响，近期受供不应求影响，价格反而出现了较好的升势。粘胶纤维价格上升而原料价格下降使全国粘胶纤维生产商毛利迅速增长，行业毛利水平增长了10%左右，行业进入利润快速恢复时期。

　　粘胶纤维价格后市依然看好。自9月1日起，新乡化纤120D产品价格再次上调500元/吨，吉林化纤粘胶短纤价格上调至14300万吨，而今年年初时只有万元左右。10-12月，新乡化纤等公司还将上调粘胶纤维价格。我们认为，由于下游绣花线需求较好对粘胶纤维需求量正在增加，采购的积极性还是比较高的，加之经销商库存量普遍偏低，粘胶短纤维工厂方面出货情况也比较好，大厂无库存，工厂心态较为乐观，粘胶纤维行情将在比较稳定的态势中寻找新的上涨空间。

　　厂区搬迁带来历史机遇。公司整体搬迁为未来的发展拓展了空间，由于新生产线技术设备先进，可大大降低能耗，提高劳动生产率，产品结构进一步优化，市场

竞争力加强，并提高公司盈利能力。估计厂区搬迁可为公司08年增加每股0.285元的土地开发收入。

　　目标价位4.6-5.6元。除去亏损的和目标公司丹东化纤，A股中还有8家可比的化纤类公司，按2005年末期业绩计算，平均市盈率为64.2倍，按2006年中期业绩乘以2计算，行业平均市盈率为33.5倍，可见化纤行业业绩已经出现了好转。如按行业平均市盈率为33.5倍和2007年预期每股收益0.2元计算，丹东化纤定价应为33.5×0.2=6.7元。但考虑到个别绩差公司使平均市盈率过高影响，我们除去市盈率较高的公司，剩余5家平均市盈率为25.56倍。以此计算，丹东化纤定价应为5.11元，上下浮动10%为4.6-5.6元。故丹东化纤的目标价位应为4.6-5.6元。

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）734．67844．35653．79－－－－－－

　　增长率（％）1．9714．93－22．57－－－－－－

　　净利润（百万元）49．7346．44－177．5882．9－－－－

　　增长率（％）150．31－6．62－482．39146．68－－－－

　　每股收益0．1280．119－0．460．2126－－－－

　　市盈率17．8119．16－－10．72－－－－

　　ＰＥＧ0．12－2．9－－0．07－－－－

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　图表：燕云