七匹狼 成长前景日益明朗

　　

国泰君安证券研究所 张伟文

　　日益成熟的分销体系、不断提升的品牌形象支持七匹狼（002029）实现规模扩张和优质成长。我们认为，公司未来的前景日益明朗，是A股市场上不可多得的成长性较好的稳健型投资品种。

　　分销体系日益成熟。公司目前拥有覆盖全国的40多个省级代理商和超过1300家的门店（柜），对代理经营体系的精细化运作将支持公司网点的持续扩张和终端质量的提高。我们认为，

七匹狼的门店家数还远远未达到饱和（雅戈尔和李宁的门店都达到过或超过3500家）。参照公司过往的开店速度并考虑公司未来在代理制经营方面的持续发力，我们认为公司未来3-5年内公司开店速度20%、内生10%、销售收入30%的增长预期是稳健可实现的。

　　努力塑造中高端的品牌形象。保持品牌的长期

竞争力需要正确的品牌策略来引导和培养消费者的忠诚度。消费者在不同的人生阶段有着不同的精神诉求，品牌定位和内涵跟随顾客群体的需求和市场环境的变化作策略性的调整有利于消费群体的巩固。公司的品牌定位策略性地从“拼搏创业”转向“男士生活着装顾问”，同时通过赛事赞助和广告内容的侧重赋予品牌“运动”和“生活”元素，以适应消费群体提高生活品质方面的心理诉求。我们认为，公司伴随消费群体共同成长的品牌策略有利于公司巩固长期消费群体，提高品牌忠诚度。

　　逐步跨越家族企业的管理障碍。福建的几家休闲服品牌中，七匹狼率先上市使其拥有了领先于竞争对手的经营平台，财税规范化为企业打下了长期稳健经营的基础，职业经理团队的形成正在使企业的经营理念、公司治理发生深刻变化。公司目前在职业经理人引入与授权、激励机制的健全和完善以及流程整合和ERP系统筹建方面已经先行一步，有机会在竞争对手上市或筹备上市的两至三年期间迅速拉大彼此的差距。虽然在品牌策划和营销的精细化管理等方面还有很长的路要走，但我们认为七匹狼目前领先竞争对手的先发优势使其有潜力再现李宁演绎过的“成长故事”。

　　以可靠增长化解短期估值不安。基于行业的成长空间以及七匹狼确切的成长性，我们认同市场目前给予的2006年30倍左右的PE估值水平（目前香港市场的李宁和宝姿分别为35倍和30倍）。虽然短期估值已没有足够的空间，但对于长线投资者来讲，公司未来的前景日益明朗，是A股市场上不可多得的成长性较好的稳健型投资品种，因此我们建议在此阶段择机介入，分享未来确切的成长收益。维持“增持”评级和2006、2007以及2008年EPS0.40元、0.55元和0.75元的盈利预测，12个月目标价定为17元。

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）184．47245．63312．83400．56502．86646．75

　　增长率（％）24．1933．1527．3628．0425．5428．61

　　净利润（百万元）24．9728．8935．5552．5365．76101．38

　　增长率（％）12．4815．723．0547．7625．1954．17

　　每股收益0．41620．340．320．47540．59510．9174

　　市盈率32．9440．3242．8428．8423．0414．94

　　ＰＥＧ2．642．571．860．60．910．28

　　图表：燕云