钢铁股低估驱动价值回归

http://finance.sina.com.cn 2006年10月13日 05:46 中国证券报

　　本报记者龙跃

　　钢铁板块昨日逆市上涨。分析人士认为，行业基本面不是钢铁股本轮上涨的主要原因，较低的估值水平才是其现阶段走强的原动力。

　　基本面存在较大分歧

　　对行业基本面进行分析的目的，在于把握行业盈利趋势，进而洞察行业内股票的成长性。分析人士认为，在原材料价格将相对稳定的预期下，钢材价格的走势将决定钢铁行业未来盈利的变动趋势。但是，市场目前对钢价走势却存在较大分歧。

　　一方面，不少分析人士对钢价走势持乐观态度。比如，中金公司日前在一份报告中指出，预计今年第四季度国内钢价将平稳回升，而2007年钢铁供需及价格前景也将相对乐观。中金公司认为促进未来钢价企稳回升的因素有四：首先，全球钢产量于今年三季度大幅回落，并可能维持到四季度；其次，四季度是钢铁消费旺季，需求开始恢复；第三，随着世界大部分地区固定资产投资占比上升，钢铁消费强度提高，预计2007年需求将继续保持增长；第四，中国钢材出口继续维持高位。上述四点原因基本涵盖了市场中看好钢价的乐观观点，乐观分析师认为：中国钢铁供求已经实现动态平衡，钢价2007年将维持稳中有升的态势。

　　但另一方面，也有不少分析师认为，钢铁行业景气趋势并不乐观，四季度钢价仍有下跌风险。东方证券研究所分析师指出：首先，虽然从经济增长、固定资产投资增速等角度看，国内钢铁需求旺盛，但与之相伴的是产能更快的增长，这使得完全依赖国内需求基础上的钢铁供给仍明显过剩。其次，目前中国钢铁行业的供需平衡日益建立在大量国际需求基础之上，从外部贸易风险的角度看，这一平衡并不稳定。第三，从供给角度看，目前钢铁行业仍处于盈利周期当中，因此淘汰落后产能有很大实现难度。

　　可见，钢铁行业的成长预期并不明确，因此成长性难以成为此类

股票日前上涨的主要动力。

　　低估值赋予安全边际

　　事实上，较低的估值水平才是促成钢铁板块本次上涨的原动力。钢铁股的低估主要体现为绝对价值的低估，即较低的市净率水平。

　　统计显示，目前主要钢铁A股的平均市净率为1.19倍，其中，八一钢铁、韶钢松山等钢铁股的市净率低于1倍，而宝钢股份这样具有国际竞争优势的钢铁企业的市净率竟然也长期在1倍附近徘徊。与之相比，美国钢铁企业的长期市净率一般都在1倍以上。

　　分析人士认为，较低的估值水平与目前市场运行特征相结合，促使钢铁股出现上涨：

　　首先，从2005年6月6日998低点计算，上证指数至昨日收盘时已经实现高于75％的上涨，而天相钢铁指数同期仅上涨不到40％。在钢价呈上涨趋势的2006年，钢铁股指数不应出现明显滞后于大盘的走势。

　　其次，在大幅上涨后，目前A股市场平均市盈率也已经达到了21倍，过高的短期估值水平使得场内资金难于找到投资标的。在这种背景下，与其继续透支成长型股票未来的业绩，或者炒作概念、题材股，还不如寻找有足够安全边际的低估型股票。而从板块整体角度看，钢铁股可以说是目前市场中不多的“估值洼地”之一了。

　　最后，H股走势对A股正发挥着越来越大的影响作用，而

鞍钢、马钢H股本周三、周四的持续上涨，无疑激发了投资者对A股钢铁板块低估机会的挖掘。可以说，在市场整体估值提高的背景下，低估的钢铁股迟早会迎来上涨，而H股走势的刺激成为其上涨导火索。

　　坚持差异化投资原则

　　分析人士认为，从短期看，既然价值低估是钢铁股本轮上涨的原动力，那么，那些目前估值仍处于较低水平的钢铁股就仍具短线机会。从2006年动态市盈率角度看，国际主要钢铁上市公司06PE水平在7倍附近，因此目前动态PE仍低于7倍的鞍钢股份、武钢股份、济南钢铁等个股具备机会。此外，从市净率角度看，目前股价仍处于每股净资产之下的韶钢松山、杭钢股份、八一钢铁、安阳钢铁等个股也值得关注。

　　而从长期看，在低估值得到部分修正后，钢铁股的分化难以避免，毕竟，类似于2003年那样的钢价迅猛上涨短期不太可能出现。因此，坚持差异化投资原则仍属必要，以下几类股票可能具备长期机会：

　　首先，产品附加值较高的企业具备更强的抗周期扰动能力，因此生产高端板材、不锈钢或特种钢的宝钢股份、鞍钢股份、太钢不锈等值得关注。

　　其次，钢铁股绝对价值的低估，更本质上反映的是其较大的并购价值，而在钢铁行业集中度亟待提高的背景下，并购带来的机会将长期存在。建议关注目前并购或被并购预期强烈的个股，如宝钢股份、酒钢宏兴、太钢不锈、韶钢松山等个股。

　　证券代码证券简称06预测市盈率市净率

　　600569安阳钢铁13．62550．7574

　　600126杭钢股份11．210．7623

　　600581八一钢铁9．20860．8069

　　600231凌钢股份8．33690．8253

　　000717韶钢松山10．80990．8329

　　600307酒钢宏兴7．40740．878

　　000932华菱管线12．20070．9033

　　600808马钢股份7．9910．9557