人民币升值是最根本的基本面

　　

◎周洛华

　　国泰君安投资管理股份有限公司

　　并购部副总经理

　　上海大学金融学副教授———陌生的市场之四

　　

人民币升值已经一年多了。曾经有预测认为人民币升值将导致房地产价格进一步上涨，这实在是没有市场感觉和操作经验的人一厢情愿的谬论。人民币升值将抑止房地产价格而给中国股市一个崭新的发展机遇。

　　当人民币和美元一起贬值的时候，我国的许多低端加工制造业，污染严重的重化工业都得到了蓬勃的发展。与此同时，沪深股市却一路走低，似乎和实体经济的运行背道而驰。道理很简单：当人民币贬值时，我们无论做什么生意都很容易赚钱，很容易把产品卖出去。我们唯一需要做的就是去向银行融资，扩展生产规模，简单重复原来的生产工艺就可以了，而核心竞争力、公司基因、技术改造、劳动生产率等等关系

股票价值的事情便少人来考虑。所以从2001年到2005年经济很火爆，而股价却很疲弱。

　　在人民币升值的大环境下，那些鱼龙混杂的行业将开始整合，如果没有行政干预的话，在钢铁，水泥和传统制造业中将出现新的龙头企业，这些脱颖而出的龙头企业真正具有核心竞争力，能够通过应用新技术，改造新工艺来提高劳动生产率，并最终克服价格战的压力，逐步走向一个产业的价值链上游。在这个过程中，股市将推高这些公司的股价，与此同时，那些弱小企业的股价将走低，融资将越来越困难。政府原本做好大企业、关闭小企业的思路反而得到了体现。

　　沪深股市由于历史原因，没有给国内投资人带来明显的财富效应。这是非常可惜的，我国大量垄断性优质国有企业去海外市场上市，目的是融资，海外市场并没有给这些企业带来很合理的定价。许多情况下，中国的企业被打上了“公司治理混乱”的错误标签而只得到了国外同行定价的几分之一。这不仅造成了国有资产的严重流失，还使国人无法享受到

中国经济发展的财富效益。

　　沪深股市一直有这样的怪现象：垄断性企业并不缺钱，也不太需要融资。真正缺钱的是那些竞争性行业的企业。所以，把国有垄断性企业拿到海外市场上市根本是无意义的。想要建立现代企业制度，或者提高企业竞争力的根本制度安排，不是去上市，而是打破垄断，建立竞争机制。只有打破了垄断，才能创造新的、有竞争力的企业。与此同时，还能够给相关行业带来发展机遇，因为这些企业的经营成本将随着上游垄断企业的瓦解而得到有效降低。

　　中国一直有两个相互割裂的资本市场，银行体系和股票市场，如果我们把股市比作养牛场的话，过去的银行简直就像是一个不负责任的养鸡场。养鸡场的喧嚣并不代表牛市的热闹。紧缩将使企业从空间扩展转向修炼内功，提高核心竞争力。

　　银行把钱贷给那些竞争力不强的企业将导致优质上市公司不得不在泥潭里和一群由银行武装起来的对手竞争。好不容易开发的新产品很快就被一轮价格战给打垮了。这是流动性泛滥给一个国家造成的伤害之一。

　　有人批评新股发行速度过快，导致股市暂时性失血。这种观点是错误的。不能把资本市场和整体经济割裂开来讨论各自的问题。资本市场是涵盖整个实体经济的，上市流通的股票只是其中的一项价值指标。 如果我们的资本市场上可供交易品种多到足以表达实体经济的全面运行情况，那么股市就迎来了稳定发展的机遇。

　　所谓大扩容将导致市场流动性缺失，并将使股价下跌的思想其实还是供求关系的陈旧思想在作怪。交易标的物的瞬间扩容导致市场流动性缺失的现象仅仅在我国的“3.27国债事件”和花旗银行的“欧洲债事件”中出现过，除此之外，没有明显的证据表明市场扩容将导致资金流动性不足。

　　我们看好中国经济的发展，拥护管理层为规范市场而采取的一系列重要举措，相信中央政府颁布的“国九条”是中国股市走上健康良性发展轨道的根本保障。“国九条”的伟大之处在于：从保护中小投资人利益的角度出发来考虑问题，从规范市场交易规则的角度出发来发展市场。这两条主线是中国资本市场获得空前发展机遇的根本保障。从历史的角度来看，“国九条”必将成为中国资本市场发展的转折点和里程碑。前面是崭新的发展机遇。