公司基因才是股票价值核心

　　

◎周洛华

　　国泰君安投资管理股份有限公司并购部副总经理

　　上海大学金融学副教授———陌生的市场之三

　　最近一段时间，讨论公司基因（Corporate DNA）的内容多起来了。不再视一家公司拥有固定资产的多寡来给出股价，而是从一家公司的经营能力、核心

竞争力、企业基因的角度去定价，这是一个正确的思路。

　　通常在许多情况下，国资委都掌控着上市公司的控制权，这本身无可厚非，但是，如果国资委本身不具有经营这些资产的能力，那么还是应该通过市场途径将这些资产交给最有竞争力的经营者为好。 没有并购的市场会出现什么情况呢？各上市公司都通过银行贷款或者增发的办法来扩展规模，无论这些上市公司的核心竞争力如何，每个公司都有机会扩展，这样的结果是经济规模和总量一直在放大，却无法实现集约化的发展。

　　国美和永乐并购案是一个很好的例子。通过并购这样的100％换手之后，两家公司的核心竞争力得到了1＋1大于2的发挥，不仅仅体现在规模扩展和成本集约上，而且两家公司的股价上扬，给双方的投资人都带来了新价值。这也意味着这两家公司的股东在时间上跑赢了大盘。购并后的新公司将具有更优质的经营基因，我们有理由相信新公司将更快地发展。另外一个百联集团则提供了别样例证。百联集团在国资委安排下实现资产整合，整合之后，新百联投资人所持有的总市值却低于原来的第一百货、华联等上市公司的市值总和，我们于是很难确定由国资委主导的行政性重组是否确保让最好的企业基因得到更好的发挥。那些出价最高的收购方往往具有最有竞争力的企业基因，而那些行政性主导的整合往往只涉及资产的组合，而不能体现企业基因的价值。

　　对于普通投资人来说，从企业基因的角度出发，可以创造出许多新的投资策略。比如我们看好招商银行的基因，同时又不愿意承担整个银行业经营风险的话，我们就可以做多招商银行，然后利用最近推出的融券政策来做空中国银行。形成一个对冲银行整体风险，仅仅看好招商银行经营能力的对冲。至少在8月前后的5个交易周内，这样的对冲给投资人带来11％的收益，与此同时，大盘下跌了4％。需要指出的是，对冲本身是安全的，投资人一多一空的安排有效地规避了投资风险。

　　对冲有利于市场发现那些优势企业的基因价值，也有利于公司的控股股东监督和调整管理层。相比较而言，招商银行的总市值约1000亿，而民生银行的总市值则只有400亿元，招商银行的总市值是民生银行的2.17倍，而净资产则是民生银行的1.47倍。民生银行的董事会不久前完成了调整，聘任了新行长。如果投资人对于这些调整公司治理的做法看好的话，也可以做空招商银行，同时做多民生银行，形成一个新的对冲。在这个对冲中，投资人依然没有承担中国银行业的整体风险，而只是看好了民生银行的高层调整将给公司带来新的基因。当然，计算两组对冲的比例仍然需要计算，并不是简单的一股对一股的对冲。