产业链下游复苏催生潜力股

　　

澳大利亚BJ煤炭

　　布伦特原油

　　江苏天鼎 秦洪

　　虽然近期各路资金的焦点放在金融、地产、未股改股等主题上，但从相关券商策略分析师以及行业分析师的研究报告来看，部分敏感的研究人员已开始关注起大宗商品期货价格波动对上市公司估值所产生的影响，而研究报告往往会成为机构资金布局的一个重要的引导力量。所以，这一动向极有可能催生新的潜力股。

　　大宗商品牛市基础松动

　　目前石油、有色金属、糖、天然橡胶、氧化铝等大宗商品价格一改今年上半年之前的牛市冲天的走势，出现了大幅震荡盘落的走势特征，国际石油期货价格甚至在本周一一度击穿60美元/桶的大关，这较今年7月中旬78.40美元/桶已下降23.47%，而氧化铝价格再度传出急跌的信息。甚至有业内人士预计，不排除氧化铝价格将回落至3000元/吨的水平以下，这较4月底5650元/吨已下降近五成。

　　这表明，业内人士推测横行数年的商品牛市的基础已松动，不仅仅是上述数字的变化，而且还有全球经济增长放缓的预期，尤其是美国经济的放缓对商品期货牛市的冲击不容忽视。因为经济放缓之后，必然会对铜、铝、锡、天然橡胶等资金的消耗降低，从而使得商品期货的供求关系发生实质性改变，近期铜库存的增长就从一个侧面佐证了这一观点。当然，也有业内人士认为，国际大宗商品牛市不仅仅取决于供求关系，与美元的贬值也存在着不可忽视的影响。所以，难以断言大宗商品牛市基础出现松动。

　　产业链利润重新分割

　　不管怎样，近两个月来的大宗商品价格的下滑已是事实，这必然会对以这些大宗商品为原材料的相关行业的毛利率产生积极的影响。因为在前些年，正是这些大宗商品价格的持续盘升，使得这些行业的相关上市公司毛利率持续下降，一度成为基金等机构资金竞相抛售的品种。比如说航空运输股，由于该行业的航空油成本几乎占到营运成本的1/4，所以，航空油的持续上涨，导致了航空运输股的毛利率持续下降，目前A股市场的航空运输股的中报数据就深刻地说明了这一点。因此，

国际油价的下降，将使得航空运输股的毛利率出现上调。

　　据行业分析师的研究报告称，如果国际油价下跌至2005年平均的56美元/桶，那么，中国国航每股收益将增长0.16元；如果油价下降至2004年41美元/桶的水平，那么，中国国航的每股收益将增长0.36元。虽然目前没有乐观的理由支持国际油价回到2004年的水平，但目前油价距2005年的水平仅有一步之遥。既如此，近期中国国航A股股价的异动就找到了坚实的基本面支撑力。

　　如此看来，国际商品牛市基础的松动，已对相关行业产生了积极的影响，围绕石油产业链的相关行业将进行着利润的重新分割，将催生出毛利率回升的复苏性质的潜力股。

　　操作中需注意两个因素

　　在实际操作中，有两个因素需要关注：一是相关行业的毛利率对国际商品价格回落的敏感性。因为有些行业的毛利率与国际商品价格关系是锁定的，比如说氧化铝价格大幅回落，但部分电解铝的原料———氧化铝是以长单形式为主，这就意味着氧化铝价格是相对确定的，氧化铝价格下降对这些上市公司毛利率的影响力相对一般。再比如说铜加工行业，其加工费也与国际铜价格相伴相随，毛利率的变化率对铜价波动并不敏感。

　　二是要注意行业的竞争因素。如果行业是充分竞争的，那么其原料价格下降对毛利率的影响也要客观对待。比如说轮胎制造业，由于行业是充分竞争的，产能相对过剩，在天然橡胶价格高企时，因竞争过度而难以将上升的成本转嫁给客户。但一旦天然橡胶下降，因竞争过度，轮胎制造商为争压客户，就会压价，从而使得毛利率的复苏趋势可能并不明显，这在电解铝行业中也会有所显现。既如此，此类个股也难以产生较大的投资机会。

　　基于以上分析，笔者建议投资者重点关注三类个股：一是航空运输、海上运输等个股。因为此类个股的竞争相对缓和，一旦国际油价持续下跌，将对此类个股的毛利率产生积极的影响，从而迅速提升其估值重心。尤其是航空运输股，还拥有

人民币升值受益主题、消费升级主题。所以，其股价的敏感反应程度较为积极，可关注中国国航、南方航空、东方航空等个股。海运股则可跟踪G中海、G中远等。

　　二是中高端产品的制造业股。主要指的是那些从事中高端产品且以石油、天然橡胶、有色金属等为原料的相关行业的个股。比如G时代，其主导产品的弹性元件对天然橡胶的价格相对敏感，而此类产品主要供应铁路、轨道交通等部门，因此产品的毛利率相对较高，但前些年由于天然橡胶的持续暴涨，使得毛利率从前些年的50%下降至近期的29%。所以，随着天然橡胶价格从28000元/吨下降至目前的19000元/吨，弹性元件的毛利率有望恢复到40%以上的水平，从而提升了各路资金对该股未来估值的乐观预期。另外，对G风神、G铜峰、G鑫科等个股也可适当跟踪。

　　三是电力股。目前A股市场中的G深南电等个股拥有燃油电厂，所以，随着油价的调整，将对该股产生积极的影响。而对于敏感的业内人士来说，则看到了煤炭价格下移的压力，因为国际油价的盘升一直是煤价居高不下的主要支撑力之一，因此，国际油价的调整其实打开了煤价的调整空间，一旦煤价下移，有利于电力股化解电力过剩的预期压力，提升电力股的估值重心，这可能也是部分行业分析师对电力股再度予以较高评级的原因之一，故G粤电力、G长源、G深

能源等对煤价变动较为敏感的个股可密切跟踪。

　　2003年以来布伦特原油与澳大利亚BJ煤炭价格走势