牛市的脉络

　　

特约撰稿 王成现在投资者都知道牛市来了，但是对牛市发展的脉络却并不清楚。

　　牛市的背景

　　首先要知道的是牛市的背景。目前国内的情况是实业投资机会越来越少，但是实业投资积累的资金越来越多。因为当产业增长减速时，一部分产业资本成为过剩资本，从各生 产和贸易领域退出，从事短期金融投资活动，而同时，新增货币的产业投资动机受到政府政策抑制，加之金融工具的创新和繁荣，加大了金融市场的货币供应。在这个时期，会有越来越多的资金走向证券市场。

　　熊市是逐渐规避风险的过程，越来越多的

股票被抛弃，从2：8现象最后会变成1：9现象。熊市中只有最优质的股票才有机会。但是，一轮牛市是风险承受能力逐渐增加的过程，投资者轮番寻找概念和故事，一波接着一波的将指数推向高点，直到故事结束或者资金耗尽。不过仔细寻找起来，我们可以大概把握讲故事的顺序，也就是牛市的脉络。

　　内生增长的成长故事

　　资金追逐的故事，首先是企业内生增长的真实故事。这类企业是真正的成长股，比如大商股份、苏宁电器等。但是企业基本面内生增长的速度总是赶不上股价迅速上涨的速度。因此内生增长的成长故事开始淡化，投资者开始描述或者想象一个公司未来可能的增长，无论这种增长是真实的还是概念中的。毕竟，在牛市只要有信心和资金，投资者就会将股票的价格推到高位。很快在牛市中，内生增长概念的股票估值会迅速提高，投资者先是按照2006年的业绩进行估值，后来开始看2007年的估值了，再后来认为考虑2008甚至2010年的估值也是合理的，熊市中被抛弃的股票价值也被重新发现一番。这样的结果是很多依靠内生增长的股票的价格高高在上，目前股市就是处于这个阶段，这个阶段是牛市的中继阶段。在这个时候，很多依靠分析企业内生增长把握投资机会的投资者基本上很难再找到被低估的股票了，内生增长的好股票或者概念股票都不便宜。

　　外生增长的价值创造

　　因此资金需要寻找新的故事。实际上，由于实体经济和虚拟经济的分化，大股东将实体经济的产业通过虚拟经济进行资产证券化，可以带来巨大机会。这对大股东有利，因为可以提高盈利和市值，资产变现。这对投资者也有利，毕竟随着注入资产的盈利释放，股票价格也必然出现上涨。

股权分置改革、牛市预期、A股坚挺的估值以及投融资功能的恢复，都推动了实体资产证券化的进程。这个进程不是内生的，而是依靠外生增长，大股东通过给上市公司注入实体经济的优质资产带来股票价格的大幅度上升，这是价值创造的故事。

　　这个故事并不是新的故事， 1996年，在香港上市的红筹股也经历了这个过程，随着不断的优质资产的注入，股票价格迅速大幅度上升。资产注入的故事主要是集中在大股东实力雄厚的企业，这样的大股东一般也不会减持自己的股份。由于目前的股权结构主要是国有股居多，国有股权掌握着最大的资源，因此资产注入或者价值创造故事会成为可能。

　　故事不讲完牛市不结束

　　目前，我们的市场处于从内生价值驱动向价值创造驱动的转换期。很多具有价值创造和价值注入概念的股票刚开始表现。比如，中国卫星之类的军工股，你怎么看它都是估值高高在上，但是如果考虑到可能的资产注入，也许它们的估值并不高。未来几个月，资产注入会成为时尚，市场将进入价值创造的“大投行时代”，上市公司轮番的价值创造能够带来上市公司资产长期盈利能力的提升和股价的上涨。

　　目前这个故事不讲完，牛市就不会结束，更多是小幅的调整，而这正是买入的机会。