G中宝 尽享长三角经济增长

　　

光大证券研究所赵强

　　未来三年，G中宝（600208）的多个开发项目将进入竣工结算期，这将推动其盈利快速增长。我们预测2007－2009年，公司每年平均的净利润将在10亿元左右。我们设定公司未来一年内的目标价为7.50元，投资评级为“最优－2”。

　　尽享长三角经济增长的硕果，区域布局更具前瞻性和渗透性。公司将近70%的土地储备位于

中国经济最活跃的长三角地区，从而可以尽情分享当地经济增长和财富积累的硕果。而在异地扩张方面，与万科、保利、金地等公司更加注重在大城市发展、实行“3+X”战略相比，公司已经渗透到芜湖、九江、泰安等具有潜力的中小城市，这既体现了新湖集团管理层对区域经济发展潜力的超前判断和敏锐的投资触觉，也预示公司可以回避大城市土地市场上的激烈竞争，而能在当地独占鳌头。

　　增发完成以后，公司的开发规模和总市值在A股地产股中排名前列。日前，G中宝公布了向新湖集团定向增发并收购资产的关联交易报告书，这项交易的实质是：新湖集团计划以每股3.21元的价格获得12亿股中宝

股票（锁定三年）；作为对价，公司向中宝注入其下属18家

房地产公司的股权。根据浙江东方评估有限公司的评估，这些股权的评估价值为41.05亿元，交易价格为38.52亿元，折让6.2%。

　　无论是在H股市场还是在A股市场中，机构投资者都明显偏爱那些开发规模较大的房地产公司，而不太关注中、小型开发商，除了大公司往往具有更完善的公司治理、透明度、股票的可投资性和流动性强之外，市场普遍预期大公司将在未来的行业整合中胜出。

　　完成定向增发之后，G中宝的土地储备将近840万平方米，仅次于万科、保利，而略高于金地集团、招商地产、华侨城；在总市值方面，我们预计公司合理的市值应该超过110亿元，在房地产上市公司中排在前列。

　　基于长远打算，公司本次注入资产的评估和定价偏于稳健和保守，明显有利于小股东。在注入的资产中，大约有三分之一左右的土地面积由于暂未获取土地证，未被纳入评估范围；另有两个项目由于涉及到信托计划，新湖集团也承诺以远低于评估值的价格在未来继续注入中宝。更重要的是，采用现金流折现的方法对所有开发项目的净现值评估后，我们发现此次的资产评估也明显偏于保守，留有很大的增值空间。除了现有的项目之外，公司仍有大量的项目正在接洽和前期策划中。未来在合适的时机，公司将获得更多的投资机会。

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）551．47853．891，113．222，538．003，594．005，085．00

　　增长率（％）36．754．8430．37127．9941．6141．49

　　净利润（百万元）4．296．66．962796441，041．00

　　增长率（％）－7253．855．453908．62130．8261．65

　　每股收益0．020．020．0280．89212．05913．3284

　　市盈率317．5317．5226．797．123．081．91

　　ＰＥＧ－4．415．941．5800．020．03

　　制图：龙跃