油价下跌将影响美联储决策

　　

雷曼兄弟美国首席经济学家

　　伊桑·哈里斯

　　市场此前曾预期

美联储将在未来几个季度内减息。然而，由于油价下跌刺激经济增长，这使得美联储更加不太可能减息。

　　目前

原油价格较之夏季峰值下跌幅度超过15%，从而使得滞后的汽油价格上涨趋缓。天然气价格今年一路下跌（图1）。美国需求疲软可能对油价上涨趋缓起到了一定作用，但更主要的原因在于一系列供给方面的正面事件。投资者提出的一个主要问题是：假如

能源价格保持这一跌幅，那么它将如何影响美联储呢？

　　对美联储政策的理解方面普遍存在的一个误区是未能区分“供给”冲击与“需求”冲击。对需求的负面冲击――例如恐怖袭击或股市崩盘――会给货币政策带来明确的影响：美联储放宽政策以抵消对经济增长和通胀的负面影响。相反，对供给的冲击――例如石油市场供给中断――则使得美联储陷入两难境地：应该对给经济增长带来负面影响的“能源税”做出反应还是应该对通胀的成本压力做出反应呢？

　　金融市场似乎在能源价格所带来的两方面影响之间摇摆不定。去年大多数时间，债券市场无视高油价对通胀的暗示，并将油价视为仅仅是对经济增长的一个负面冲击。这点可由卡特里娜飓风前后油价变动与2年期国债收益率变化之间强的负相关性得以说明（图2）。而今年的焦点则有所转移。美联储官员将能源价格转嫁视为导致最近几个月核心通胀数据强劲的一个主要原因，这使得债券市场更加关注能源价格对通胀造成的影响。

　　虽然是极度危险的行动，但在如今的形势下，我们认为油价下跌要求美联储表现更加强硬。一方面，能源成本压力缓解将使美联储对其明年核心通胀下降的预期更加充满信心。然而，尽管一些美联储官员暗示核心通胀将对能源价格下降迅速做出反应，但我们认为这一过程存在很长的滞后期。另一方面，能源价格削弱可能对消费者支出产生相对较快的影响，尤其是对“仅够糊口”的低收入消费者。这可能使得美国四季度的GDP增长超过3%。但是，经济快速增长对核心通胀的益处则表现迟缓，两者结合将使市场对未来几个季度内减息的预期遭到破坏。正如经济中经常发生的情况，一切都归于滞后。