关注低溢价、高杠杆权证

　　权证一级交易商广发证券产品创新部霍玉琳郭勇

　　比较26只权证的数据可知，目前所有认购权证的实际杠杆都低于或等于2倍，吸引力相对有限，但却至少有两只认沽权证有不俗的实际杠杆，12日沪机场JTP1和深能JTP1的实际杠杆分别达5.02和5.47倍。

　　“实际杠杆”是衡量权证投资价值的常用指标。实际杠杆又称有效杠杆，是权证价格的涨跌幅与正股价格涨跌幅的比值，反映权证价格变动相对于正股价格变动的敏感性，是权证以小博大的判别指标，因此，实际杠杆被称为权证的“弹性”。权证作为金融衍生品，其最大魅力在于能以小博大，有机会争取高于正股的波动收益。以9月12日深能JTP1为例，其有效杠杆为5.47，代表理论上以投资G深能相同的成本投资深能JTP1，获得的收益率将是G深能源的5.47倍。

　　但投资者应注意到，深能JTP1也是一只即将到期的权证。在香港等成熟市场，离到期前三个月以内的权证属于“新手勿近”的品种，因所剩时间不多，一旦失手要翻本的机会不多。但从专业角度而言，末日权证也有其两面性，例如深能JTP1在前期溢价已跌至较低水平，而其有效杠杆也得到较大放大，一旦遇上正股大幅波动（下跌），则权证的杠杆效应会大幅放大正股的波动。假设有投资者从技术上判断G深

能源下跌6%，深能JTP1应上升5.47*6%=32.8%，即使考虑其溢价缩水，升幅会打些折扣，但预期收益已相当不错。这一例子也启示，如果深能JTP1的溢价能再低些，则一旦正股出现预期走势，其爆发力会更强，深能JTP1最终能否演绎出第一只经典的符合末日权证操作理论、并非搏傻的黑马末日轮，完全取决于正股的近期走势。

　　对于投资者而言，是否选择深能JTP1取决于对后市的看法及其风险承受能力。以12日沪机场JTP1和深能JTP1的溢价分别是8.1%和8.98%，若仅以实际杠杆、溢价指标以及正股潜在短期跌幅来衡量，深能JTP1的表现应优于沪机场JTP1，但是后者的防守性则远好于前者，故新手应选择沪机场JTP1。如果按上述标准比较即将到期的武钢JTB1和武钢JTP1，实际杠杆分别是1.5和3.5倍，溢价分别为30.6%和9.6%，显然，武钢JTP1在各个方面都比不上前面两个认沽证，而武钢JTB1的实际杠杆太低，溢价又明显偏高，买入博傻实属不智。