“宽货币、紧信贷”仍将持续

　　下半年紧缩仍是主基调，而银行间资金宽松的局面不会改变

　　潍坊农信李洪波郑传伟

　　央行8月加息以后，银行间市场7天回购利率不升反降，已由加息前的2.4%以上降至现在的2.1%以下，究其原因，在外汇占款不断增加的情况下，国家控制信贷增速对资金产生 了强有力的挤出效应，引发大量资金流入银行间市场。下半年，短期内有效改变国际收支失衡和放开银行信贷“闸门”的可能性极小，因此，“宽货币、紧信贷”的局面将会维持到今年年底。

　　继续紧缩调控

　　目前，国家对银行信贷的调整已基本到位。在密集的紧缩政策调控下，8月份固定资产投资的增速已经得到了有效控制，管理层前期采取的紧缩性的货币政策、产业调整政策及相应的行政手段已经见效。9月10日，国务院副总理曾培炎在出席中国企业联合会与世界经济论坛共同举办的“二00六年中国企业高峰会”时表示，下半年中国

宏观调控的重心依然是抑制固定资产投资增长过快，这就充分说明，国家为确保政策的连续性、防止经济过热再次反弹，短时期内促成信贷供给出现高速增长的可能性已经很小。

　　而从银行的角度分析，虽然今年的“紧信贷”是被动的，但商业银行上半年大规模的信贷投放已经可以保证完成本年的贷款增长目标，所以，在对本年利润影响不大的情况下，商业银行自身的信贷投放欲望大大减弱。从现在的情况看，商业银行对其分支行的信贷规模，实行了严格的数量管理，一旦有贷款到期，其额度一般就会被总行收回。由此可见，到今年年底，维持“紧信贷”的局面基本已成定局。

　　“宽货币”难以改变

　　从近期看，外汇占款有增无减。8月份的外贸顺差再创新高，达到了188亿美元，虽然温总理在访欧前夕指出，人民币不会再突然升值，但只要坚持现有的外汇政策，再加上升息等措施的采用，

人民币升值的预期就会更加强烈。况且，央行出于控制热钱流入的原因，无法大规模收缩银行间市场的流动性，所以，“宽货币”的局面一时难以改变。

　　从今年的国家宏观政策看，控制经济过热和固定资产投资增长过快仍然是首要的，外汇改革次之，而银行间市场利率的波动是最后考虑的，也就是说，银行间市场资金宽松的局面还会维持。

　　债市谨慎乐观

　　虽然不排除央行出于巩固前期调控成果的需要，会采取加大公开市场操作、甚至调整法定存款准备率等紧缩措施，但其对债券市场的影响都是短暂的。今年下半年短期债券市场是谨慎乐观，所以我们建议：

　　一是债券市场将有一个牛市行情，短期债券具有较大的投资价值，应该坚决买入三年期以下的金融债券，且对于信用较好的国有企业短期融资券应积极持有；

　　二是票据市场将维持高位调整的态势，但到今年年底受信贷规模的影响，已很难有太多的表现，估计9、10月份大量票据的集中到期，大行会有一定的票据建仓规模，又加之目前票据收益率较高，这将造就票据市场的一轮短暂牛市行情。