又见企债行销

　　

□东东

　　随着铁道债券发行工作紧锣密鼓地进行，2006年内最大的企业债项目进入了冲刺阶段。由于本次发行采用了债券直接划入投资者账户的方式，所以中介机构只能得到承销等中间费用。由于考虑到中间费用最大化，各大承销商又开始走访长债投资类机构，出现了去年以来难得的企业债发行要由投行来行销的情况。当然，这样一来发行主体能在最接近市场的 情况下以最低的成本发行债券。

　　这种发行方式和溢价安排已经有点类似于新股的发行方式，而在企业债发行市场上，也只有

铁道部这样大的主体能有经验和实力来与各大投行进行谈判。对于一般发行人而言，要实现这种更市场化更低成本的发行方式就比较困难，而从流程结构和市场效率来看，虽然有改进的前提，但这种安排明显是优于原有方式的。

　　另外，本次债券发行有90亿元的自由配售债券由铁道部进行分配，这部分额度以照顾中小型保险公司为主。实际上，不光是中小保险公司，部分大保险公司也进行了直接的申报额度。这样，对债券的实际定价权就落到了其它参加另外100亿元申购的机构手上。虽然由于本次建档的利率并不完全市场化，但理论上这种额度安排是减弱定价有效性的。由于短融市场发展出现波折，发行短融券的速度有所减慢，对于企业融资市场来说，企业债券的重要性可能会再度加强。在铁道债发行后，新一批企业债的额度审批可能会马上开始，希望定价会更加有效。