瞄准“矿、电、磷”一体化

　　

G兴发

　　上证指数

　　G澄星

　　一体化磷化工股走势强于大盘

　　国金

证券研究所蔡目荣

　　磷化工行业主要是指以磷矿石为原料，生产磷肥及磷酸盐等产品的子行业，预计未来行业利润将会集中在上游产品（磷矿石）和精细磷化工产品（磷酸、磷酸盐等）。我们认为，磷矿是未来发展的基础，电是低成本的保障，下游精细磷化工是未来发展的看点，因此看好具有“矿、电、磷”一体化优势的磷化工上市公司，如G澄星、G兴发。

　　磷矿石涨价趋势确立

　　首先，磷矿石资源稀缺性逐步显现。磷矿石是生物生长所需磷元素的唯一可以经济利用的来源，由于下游需求持续增长，而资源储量有限，磷资源已经呈现出一定稀缺性。随着资源稀缺性的逐步提升，未来磷矿石价格将会日益提高。

　　其次，从国内外供需形势来看，未来磷矿石价格难改上升趋势。我们认为，磷矿石集中度预期逐步提升是国内磷矿石价格得以维持的基础。而从全球角度看，我们预期未来全球磷矿石供应也依然偏紧：未来全球磷矿石供应的增长国主要来自约旦、埃及等小磷矿石资源储量国，而主要消费国美国、印度的进口在持续增长。此外，我国出口在持续降低，未来甚至有可能变为磷矿石进口国，因此未来磷矿石供需将会维持偏紧状态。

　　总体看，成本推动、需求拉动、稀缺溢价等因素，将使未来磷矿石价格继续看涨。目前看，低成本的磷矿日益紧缺，低品位高成本开发将会逐步提上日程，成本上升是我们判断未来磷矿石价格上涨因素之一；同时，来自发展中国家对磷资源需求的稳步增长也是我们判断未来磷矿石价格上涨另一个重要因素；此外，由于磷矿资源已经具有一定的稀缺性，因此我们认为随着开采年限的增长，未来磷矿石稀缺性溢价将会越来越突出。

　　值得注意的是，我们认为，市场对磷矿石价格的承受力是比较强的。首先，根据磷酸二铵物料消耗情况，磷矿石成本占其生产成本的30%左右，因此磷矿石对磷肥成本的影响不是过于明显。其次，近年来磷肥行业发展明显呈现向磷资源地区转移的态势，磷矿石运输成本的大幅度降低也提高了磷肥对磷矿石价格的承受力。

　　精细磷化工面临机会

　　我国自2005年6月1日起，停止执行黄磷出口10%的暂定税率，恢复按20%计征出口关税。该政策在2006年得到了延续。该政策的出台表明我国政府对高能耗、低附加值产品出口的限制，这有利于高附加值磷化工产品逐步向国内转移。

　　精细磷化工产品具有品种多、应用范围广、技术含量高和附加值高的特点。未来几年，我们比较看好的精细化工领域主要包括：阻燃剂、磷系抗氧剂、纺织助剂、燃料添加剂、食品添加剂、含磷药物、有机磷农药等领域。

　　此外，我国近年来已经开始对磷矿石乱采现象进行整治，也取得了一定的效果（由于小黄磷对资源、环保和

能源都有一定浪费，因此被列入了整顿行列）。随着磷矿及小黄磷的治理，我们认为我国黄磷价格将出现一个上涨的过程，黄磷市场价格的上涨将会对下游产品价格形成一定推动。同时，随着上游磷矿、黄磷行业整治，精细化工行业集中度将会逐步提升，我国磷化工产品被“贱卖”的格局也将得到逐步扭转。

　　重点关注个股

　　G兴发（600141）：公司是国内主要的精细磷化工生产企业之一，主要产品包括三聚磷酸钠、六偏磷酸钠以及二甲基亚砜等。目前公司在稳固下游产品的同时，正在进行上游资源的并购。我们认为，未来几年随着磷矿石产量的增长，公司业绩将会得到明显提升。

　　预计2006－2008年公司净利润分别为3870万元、8730万元和12170万元，分别同比增长16.4%、125.2%和39.5%，预计每股收益分别为0.242、0.545和0.761元；如果定向增发成功，公司摊薄EPS预计分别为0.184、0.415和0.580元。根据G钾肥PEG以及公司未来三年业绩情况，我们认为公司的合理股价应在8.88－9.81元，投资建议为“强买”。

　　G澄星（600078）：公司主要产品包括工业级、食品级和电子级磷酸以及磷酸盐（三聚磷酸钠、磷酸氢钙和特种磷酸盐），属于精细磷化工行业。我们看好公司，主要理由如下：

　　首先，行业面临发展机遇。我们认为“十一五”规划将会引发黄磷资源粗放开采及加工的变革，精细磷化工行业面临发展机遇。其次，为了解决原料问题，公司在云南建设矿电磷一体化项目，预期该项目将会在2006年年底全部投产，届时公司原料成本将会大幅降低。第三，公司主要产品已经融入

可口可乐等跨国公司的采购链，目前公司还在积极发展电子级磷酸业务，该业务已经成为公司新的利润增长点。

　　预计公司2006年净利润为7600万元，同比增长47.83%，EPS为0.190元；2007年净利润为17570万元，同比增长131.26%，EPS为0.439元；2008年净利润为22850万元，同比增长30.06%，EPS为0.572元。根据G钾肥的估值水平以及公司未来三年业绩增长情况，我们认为公司合理价位应在8.75－9.68元，维持“买入”的投资评级。