广州国光 未来两年有望高速增长

　　

平安证券综合研究所曾实

　　广州国光（002045）处于很好的布局阶段，短期的利润增长停滞不会影响其未来的高速增长。预计公司2007、2008年营收及净利复合增长率将不低于50%。预计公司2006－2008年每股收益分别为0.38、0.65和0.92元，维持“强烈推荐”的投资评级，年内目标价12元以上。随着公司成长性逐步为市场所认同，2007年其很可能获得更高的估值水平。

　　国内扬声器领域龙头企业。据统计，公司扬声器产品的销售额和出口创汇额已连续11年列国内同行业第1名。特别是在用于音响的扬声器和音箱产品领域，公司在客户群、设计技术、生产工艺、质量控制等方面均具有较为突出的竞争优势。

　　电声行业产业转移正在进行。电声行业的巨头大多集中在美国、欧洲地区，如美国的Harman和BOSE，但是这些厂家都没有在国内建立生产基地，未来如果专业的音响厂家在我国建立生产基地，将会释放出更多的外包业务给配套厂家，公司将因此面临更多发展机会。

　　公司是众多国际知名企业和国外专业厂商的OEM/ODM供应商。类似于HARMAN、BOSE之类的高端客户，其年销售额为30亿美元，但目前公司所获订单连1个百分点都不到，未来可增长空间足够广阔。

　　业绩短期停滞不足惧。2006年上半年，公司净利润基本上与2005年上半年持平，给投资者的印象是企业完全没有增长。但实际情况是，公司相对2005年下半年的利润环比增长达到50%。2005年下半年，公司工厂搬迁至新的厂区，所以尽管当年下半年主营利润高于上半年，但由于管理费用的快速增加，导致下半年利润明显低于上半年。2006年上半年，公司的三项费用基本和2005年下半年持平，但企业取得了和2005年上半年基本相当的净利润，这说明企业的实际获利能力增加了。

　　此外，2006年公司毛利率进一步下降，我们认为这和公司承接了毛利率较低的DAT订单有很大关系。由于预计DAT订单在2006年上半年已经完成大部分，因此预计2006年下半年该业务订单比重会比较小。同时，我们预计公司2007年订单结构及客户结构将会出现新的调整，总体毛利率有望回升。

　　我们认为，10亿元收入规模以下的公司，如果所处的市场足够大，同时企业的行业地位比较高，且执行了正确的战略，那么其成长的弹性是非常大的。我们预计，2006年公司的收入将达到7亿元左右，未来三年内，公司收入有望快速增长，达到20亿元的规模。

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）319．38374．56480．96618．89799．321，017．86

　　增长率（％）－7．2217．2828．4128．6829．1527．34

　　净利润（百万元）51．3152．0845．0468．5589．05111．94

　　增长率（％）5．191．5－13．5252．229．9125．7

　　每股收益0．730．740．450．42850．55660．6996

　　市盈率12．0511．8919．5620．5415．8112．58

　　ＰＥＧ2．327．92－1．450．390．530．49

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　制图：龙跃