G沈机 合理股价在14.3－16.2元

　　

渤海证券研究所高晓春

　　预计G沈机（000410）最近三年主营业务收入将同比增长15％、18％和20％，毛利率分别为20％、21％和21％，实现每股收益0.65、0.84和1.06元，公司合理股价应在14.3－16.2元。我们看好国内数控机床的需求前景、公司的研发实力、中高档数控机床的结构调整，以及国内市场接受程度和替代进口潜力，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　困扰公司多年的关联方占款问题得到彻底解决。公司日前与集团和沈阳财政局签署《合同概括转让协议》，用世行贷款重组的方式解决集团及子公司占用上市公司资金问题，困扰公司多年的关联方占款历史问题得到彻底解决。

　　我们认为，公司用世行贷款重组方式解决关联方占款问题，产生的影响是积极的：首先，降低资产负债率，资产负债率从78.96％降为76.65％；其次，冲回部分坏账准备，对每股收益的净影响是6.66分；最后，降低利息费用。

　　搬迁工作进展顺利，公司将以搬迁为契机进军世界级机床强企之林。今年“十一”前后，铁西区的沈一、沈三（数控机床）搬迁完毕；今年年底，中捷机床、中捷摇臂钻床也将搬迁完毕。也就是说，到2006年底，公司四大主机厂都将搬到数控机床产业园。新园区占地75万平方米，其中厂房48万平方米，建成后年产能为100亿元，公司将成为全球最大的机床单体生产企业。

　　我们认为，公司通过此次搬迁，不仅是响应沈阳市工业系统的重新区域规划、实现产能扩张，更主要的是通过搬迁把功能部件、主机生产组织在一起，实现工艺流程和组织构架的合理安排，提高效率、降低成本，同时利用搬迁补偿购置先进设备，更好地实现公司产品结构从普通机床到数控机床的调整，使公司向世界级机床企业迈进。

　　军工业务增速快。今年年初至今，公司所接订单约50亿元，其中军工行业的订货量有很大提高。公司订单主要分布于汽车零部件、航空航天、军工、铁路交通、船舶制造等行业。随着公司“B计划”的实施，公司机床产品在主要客户那里获得了较好口碑。

　　持续看好公司研发实力。在国内的机床企业中，公司的研发实力是最强的。虽然和国际先进企业相比，公司机床设计和制造技术落后10－15年，但通过构建公司、事业部、技术组的三级研发体系，面向客户、面向内部、面向未来等四维研发体系，设立公司总部、北京分部、上海分部和德国分部等四个技术中心，引进、消化、吸收和合作开发，公司在数字化设计和制造技术上会有很大进步。

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）1，752．593，111．804，348．525，312．466，540．237，813．47

　　增长率（％）63．0577．5539．7422．1723．1119．47

　　净利润（百万元）11．2159．02112．95174．99237．02313．35

　　增长率（％）144．76426．4991．3854．9335．4532．2

　　每股收益0．03320．170．330．51330．69520．9191

　　市盈率385．5475．2938．7924．9418．4113．93

　　ＰＥＧ2．660．180．420．450．520．43

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　制图：龙跃