化纤行业仍有两年调整期

　　

银河证券 李国洪

　　近期以来，我国化纤价格出现了快速上涨态势，如PET切片（半消光长丝级）

长三角地区价格从今年6月初的10400元/吨上涨到目前的13000元/吨，涨幅达到25%。我们认为，此轮化纤价格上涨属于反弹性质，化纤行业至少还有两年的调整期。

　　我国化纤行业在长时间上压下推(上游原料涨价，下游价格难以向下传导)的作用下，已经低迷了5年有余。长时间行业低迷导致不但没有新企业进入，还有许多小企业退出，化纤总产量下降，但化纤需求还保持较好的增长。

　　国内纺织业是合成纤维消费的最大领域，统计数据显示，“十五”以来我国纺织业快速发展，纺织纤维加工总量由2000年的1360万吨发展到2005年的2690万吨，增加了近一倍。其中，合成纤维用量占我国纺织纤维加工总量的65%，占世界合成纤维总量的40%。我国合成纤维年产量占全球产量的32%，年进口化纤原料价值达165亿美元。因此，随着时间的推移，原有化纤库存不断消耗，市场供求出现一定程度的变化，导致了化纤价格的上涨。

　　我们认为，此轮化纤价格上涨属于反弹性质，化纤行业至少还有两年的调整期。如附表所示，化纤行业2006年1-5月利润总额仍然同比下降91.53%，居石油

化工各子行业利润下降之首。主要原因是行业成本上升，如PX涨价导致涤纶原料PTA价格上涨，从而推动涤纶价格上升，涤纶盈利空间缩小。

　　我们仍然认为，产能过大是困扰化纤行业发展的主要原因，成本推动型的价格上升不会提升企业业绩，对未来两年化纤行业的前景仍持谨慎态度。

　　另外，纺织行业景气度降低，企业盈利不理想，压制了下游厂家需求。如果化纤行业反转，除了供需平衡外，有新的市场需求也十分重要。但导致2002年行业复苏的“唐装”、印度和中东地区的出口增加等类似因素都没有出现，预计未来也很难出现较大的需求拉动，故化纤行业只能是反弹不会反转。

　　在化纤行业中具备较好投资价值的公司是仪征化纤(600871)、G高纤(600527)和G新纤(000949)。

　　仪征化纤是中石化势在必得的公司，由于国家将在仪征建设石油战略储备库，仪征港又是中东百万吨油轮最远的接卸点，我国进口的大量中东石油要通过仪征港换成小船向华中用油腹地运输。虽然目前仪征化纤受石化景气周期影响，原料高涨，业绩较差，但公司资产质量非常高，随着石化景气周期的回落，公司将迎来较好的高利润周期。该公司半年报已经扭亏，且仪征化纤是聚酯、化纤的国内龙头企业，对行业有较大的影响力。因此，中石化收购仪征化纤也是势在必行。

　　G高纤是国内最大的涤纶毛条生产企业，市场占有率超过50%，涤纶毛条细分行业龙头地位难以动摇。主要生产涤纶毛条、差别化短纤以及复合短纤维，目前三类产品产能分别为1.2万吨、2.5万吨和1.5万吨。2006年上半年实现主营收入2.35亿元，同比降低6.02%，净利润1721万元，同比增长10.85%。