G北巴 户外广告业务前景可观

　　

国泰君安证券研究所 谭晓雨 陈锡伟

　　2006年6月，G北巴（600386）公布拟与控股股东签署《北京公共交通控股(集团)有限公司和北京巴士股份有限公司部分资产置换意向书》。通过资产置换，公司将形成以巴士广告为核心的、包括八方达郊区长途客运、旅游巴士客运、汽车驾校经营、汽车租赁、汽车修理的六大业务板块。未来公司还将把八方达郊区长途客运公司资产置换出去，从而彻底退 出一般性客运业务，转而发展旅游客运服务。

　　依靠广告业务，公司将转变成为一个业绩稳定增长型企业，长期投资价值有望彰显。G北巴将媒体经营权整体打包销售给以维亚康姆（2005年通过收购北京流动魅力传媒广告有限公司70％股权一跃成为北京最大的专业巴士媒体网络运营商）北京公司为代表的专业广告代理公司。公司试图与广告公司的合作方案改为采取保底+增量分成的合作模式。假定公司公交车数量未来3年将增加到23000辆，保底收入定为1.8亿和2亿元两种假设，出租率从2007年开始逐渐上升至70%。随着媒体广告价格的逐步提高，每车创造广告收入也翻倍增长。分成比率在30%-10%之间进行模拟测算，广告业务在2007-2008年对公司的每股收益贡献区间在0.30-0.40元之间。此后如果媒体价格和出租率继续攀升，则该业务对公司的收益贡献还将显著增强。

　　中国户外广告市场发展前景乐观，增长迅猛。实力媒体预测全球传统媒体的广告收入增长速度2006-2008年分别为5.9%、5.7%和6.0%，而中国的传统媒体广告增长速度将伴随

中国经济的快速发展而保持在10%左右，预计到2008年，中国将成为仅次于美国的全球第二大广告市场。CTR媒介智讯调查数据结果表明，2004年和2005年我国户外广告花费的增速分别为84％和79％，我国户外广告近年来增速高于其他媒体。我们认为，2008年

北京奥运会有利于媒体价格的回升，公司越早确定专业合作伙伴，就越有利于奥运广告产品的销售。

　　第一目标价为10元。G北巴2006年中期公司虽然仍然亏损，但下半年在政府补贴支持下公司将不会亏损。资产置换的效果则将在2007年全面体现。按照25倍市盈率估值广告业务，可知其2007年定价区间在8.4-9元之间。其他业务按照10倍市盈率估计可知公司总定价区间在9.2-9.8元之间。未来公司定价水平能否提高将取决于其盈利水平的提高。由于公司对广告业务的整合、谈判并没有明朗，我们只能基于一些假设条件做简要估算。我们给定第一目标价为10元。给予“增持”建议。

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）1，641．332，191．392，380．772，582．322，437．382，663．37

　　增长率（％）15．7133．518．648．47－5．619．27

　　净利润（百万元）66．6334．44－136．7278．05108．42141．32

　　增长率（％）－44．45－48．31－496．98157．0938．9130．35

　　每股收益0．260．14－0．340．19360．26890．3505

　　市盈率31．2358－－41．9430．223．17

　　ＰＥＧ－0．7－1．2－－0．270．780．76

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