G光学 光学加工业务渐入佳境

　　

招商证券张良勇

　　我们看好G光学（600071）主要基于以下三点理由：光学元件加工行业的巨大市场空间，此行业的高进入壁垒，以及公司的行业地位和改善空间。

　　我们以18－20倍2007年EPS给公司估值，预计其6个月目标估值区间为6.3－7.0元， 维持“推荐－A”的投资评级。预计公司2006－2007年EPS分别为0.21、0.35、0.46元。

　　全球光学加工企业正处于一个高增长的时代。增长的动力主要来自光学元件的广泛应用、高增长的手机相机行业、外包规模不断加大的

数码相机产业、较高的行业进入壁垒等。据PIDA资料显示，2006年全球精密光学元件产值达148亿美元，同比增长高达29.3%；2004－2008年，年均复合增长率将达到22.9%。

　　行业进入壁垒较高。光学加工虽归类于电子行业，但与其他传统电子细分行业不同之处在于，光学元件加工流程涉及数个环节，对熟练工人的经验积累要求更高，即便设备能很快到位，一个人工、设备皆成熟的光学镜片厂，至少也需要三年功夫磨练，光学加工行业由此树立了较高的行业进入门槛。正是由于行业门槛的存在，光学加工企业普遍拥有“高毛利、低存货、低跌价准备”等不同于一般电子加工业的显著特点。公司光学镜片加工能力已达1100万片/月，遥遥领先，国内基本无对手，可以安享30%左右的毛利率。

　　基本面显著改观。2004年上半年，凤凰光学曾经受到

资本市场的追逐，股价连续上涨3个月，但此后开始了漫长的价值回归，至2005年7月其股价只相当于2004年高点的27%。但将2004年与当前公司的基本面做个对比可以发现，公司基本面已经发生了很大变化。

　　2004年，公司的三大光学加工基地，仅凤凰光学（广东）公司产生效益，上海公司年底才开始少量生产（当年销售收入仅1200万元），而江西富士能公司在2004年年底还只是一个议案。尽管凤凰光学（广东）公司当年展示出强劲的盈利能力，利润达到5480万元，是公司上一年度整体利润的近两倍，初步展示了转型光学加工的光明前景，无奈上海、上饶光学加工基地尚不能贡献利润，而母公司由于传统业务的拖累利润微薄。

　　2005－2006年，公司三大基地相继开始发力：广东中山公司在光学镜片加工稳步增长的同时，组件比重开始大幅提升；江西富士能公司经2005年爬坡，2006年将开始放量生产；上海公司同样如此，收入倍增，利润更是实现高于预期几倍的增长。加上传统业务清理逐渐告一段落，光学加工带给公司的盈利能力开始展现。

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）531．37603．65534．7830．851，085．871，308．49

　　增长率（％）56．0813．6－11．4255．3930．6920．5

　　净利润（百万元）28．4337．7928．5744．9284．97127．88

　　增长率（％）44．4632．92－24．457．2389．1650．5

　　每股收益0．11970．160．12030．18920．35780．5385

　　市盈率37．6828．1937．4923．8412．68．38

　　ＰＥＧ0．850．86－1．540．420．140．17

　　△图表数据来源：Wind资讯