G江中 合理价值在12－15元

　　

兴业证券王唏

　　我们预计G江中（600750）2006年每股收益为0.52元，2007年每股收益为0.61元，维持“推荐”的投资评级。我们采用DCF－WACC模型对公司进行绝对估值，计算出其每股价值为14.51元。我们认为，对于公司这类具有OTC营销优势的中药企业，可以给予20－25倍动态市盈率的估值，公司合理价值应在12－15元。

　　中药OTC业务继续向好，核心产品增长迅速。公司中成药2006年仍然保持了快速增长，增长原因在于：公司加大了主导产品的销售力度，特别是调整广告宣传，广泛开展城乡拓展和营销渠道的深度分销活动。公司在2006年计划将营销网络从600个县级以上地区拓展到1300个左右，销售网络的扩大支撑了公司销售收入的增长。

　　品牌价值被认可。中报披露，2006年6月，公司拥有的“江中”

商标被国家工商行政管理总局认定为中国驰名商标，“江中”品牌价值评估为31.35亿元，在世界品牌实验室编制的2006年《中国500最具价值品牌》排行榜中，名列第206位、医药行业第9位。品牌是OTC企业的生命，良好的品牌形象能提升产品的知名度和美誉度。

　　东风减亏任重道远。公司控股子公司东风药业一直处于亏损状态。公司在入主东风后，一直在消化企业历史坏账，预计今年能消化完毕。东风药业从事青霉素原料药和制剂生产，这一产品的行业竞争激烈、利润率低，业内企业普遍陷于亏损或者微利状态。我们认为，东风药业今年可以大幅度减亏。

　　发展趋势良好。首先，中药OTC做强品牌，保持优势。江中药业在OTC细分市场（中药助消化领域）已经形成优势，公司的目标是进一步做大这一市场，挤占类似产品的市场份额。除此之外，公司也在培育新的OTC产品，预计下半年能推出1－2个新产品。

　　其次，进军处方药市场，做有壁垒的新药。OTC市场竞争较激烈，难以避免同质化竞争趋势，因此公司也希望在做强OTC的同时，进入处方药市场。但与东风药业不同的是，公司目标是做有专利壁垒的创新药物。

　　中报披露，公司与军事医学科学院签订了新药合作协议，确定收购一种“抗老年痴呆的创新药物”和一种“有效治疗失眠的新型安眠药”。这两种产品拥有自主知识产权或研发处于国内领先水平。此外，江中集团与军事医学科学院合作的有抗

艾滋病活性的中药提取物，目前正在临床研究中，未来装入上市公司的可能性很大。

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）941．17834．48979．471，202．861，368．461，554．50

　　增长率（％）40．96－11．3417．3722．8113．7713．59

　　净利润（百万元）50．7243．1253．6371．2688．8102．89

　　增长率（％）17．38－14．9824．3732．8724．6115．87

　　每股收益0．350．30．370．48770．60770．7042

　　市盈率26．573125．1419．0715．313．21

　　ＰＥＧ1．53－2．071．030．580．620．83

　　△图表数据来源：Wind资讯