收益率在争论中降落

　　

□海天

　　昨日债券市场继续本周以来的上涨行情。由于7天回购利率自周一累计下滑0.16%，市场在资金宽松的预期下持续多头热情，对于加息近乎于不闻不问、不管不顾的状态，收益率曲线短端下降明显，中长端因分歧较大，尽管有一些成交，收益率却盘整不动，整个收益率曲线因短端下移而略为陡峭化。

　　2006年以来，债券市场始终处于对未来走势的激烈争论和分歧之中，其中争论最多、分歧最大的是中长期债券走势。各机构普遍关注中长期债券走势，其中2—4月份之间在信贷高速投放趋势初步显现时，市场对未来争论尤为激烈，多空双方观点更是不断碰撞。而近期，在市场大幅震荡、收益率曲线迅速扁平化、通货膨胀率低位徘徊、市场资金仍然宽裕等诸多近乎矛盾的因素下，市场又重新出现了对中长期债券走势的分歧和争论。

　　然而，2006年最显著的走势却发生在市场关注相对较少的货币市场和短期债券市场，争论不多、机构分析较少的短期利率、货币市场利率近乎偷袭似的快速上升，并带来了全市场的大幅波动。这不由令人感到大跌眼镜。

　　“眼镜跌碎”以后，我们需要认真总结判断失误、失察的原因，由于市场分工逐渐细化，债券市场投资者往往更关注收益率曲线的中长端走势，而对货币市场研究流于形式。债券市场投资者也十分关心存款

准备金率、

人民币汇率等核心的货币政策指标，却往往更多关心这些政策对中长期债券的影响而不是对货币市场的影响。这样，当货币市场大幅震荡之时，债券市场投资者往往反应滞后，甚至不会因货币市场震动而作出什么调整。于是2006年出现了大打无用口水战，却并没有触及实质问题的尴尬局面。