做短看长 谨慎操作

　　

□海天

　　周一市场成交情况清楚地说明了市场加息后的心态，即对中长期的政策走势、利率走势难以把握，因此只能在中长期债券方面保持谨慎，而在短期债券方面进行投资交易。部分机构甚至已经做出收益率曲线将有所陡峭化的预期。不过，除去本次加息的冲击因素，近期以来市场对中长期债券利率走势分歧始终较大。一种观点认为宏观调控已经逐渐产生成效 ，而银行流动性仍将充沛，因此中长期债券将上涨，或至少不跌；另一种观点则认为目前仍处于紧缩环境中，中长期债券仍需谨慎。

　　不过，中长期债券利率走势与通胀率和通胀预期有很大关联，笔者更倾向于应首先与通胀未来走势结合来研究。

　　从通胀形势看，目前的确数字很理想，对中长期债券价格构成支持。但需要关注的仍然有几点：一是经济仍然动力很足，对通胀构成天然的拉动作用，而国内通胀与GDP和M2关联较大；二是全球基础原料价格仍受到美国需求性通胀拉动（基础原料价格上涨实际更应归于美国的消费需求，中国更多扮演生产者角色）；三是国内CPI构成的最核心因素农产品的国际价格近期走势不明朗，小麦、粗米等农产品价格出现类似2003年的飙升，而大豆、棉花等农产品价格箱体震荡，联想到2004年因农产品价格而起的通胀，不能不令人警觉。因此，从通胀角度看，2006年也许可以不过分关心，但2007年需要认真对待，这将直接影响2007年的中长期债券价值。