G小商品 全球小商品集散地 | |||||||||||
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http://finance.sina.com.cn 2006年08月19日 05:47 中国证券报 | |||||||||||
小商品城是A股市场上非常独特的一家公司。做为全球最有名的小商品集散地,浙江义乌整个城市就是与小商品生产及贸易紧紧结合在一起的,而小商品城正是由义乌政府控股的、掌握最大市场经营资源的企业。
小商品城的成长历史就是在政府支持下市场规模不断扩大、经营品类不断扩充、经营环境不断改善的过程。2003年上市初期,公司仅拥有篁园、宾王、福田等三个老市场,租金收入不到3个亿;之后,随着国际商贸城一期、二期一阶段、二期二阶段相继建成投入使用,公司拥有的市场总建筑面积达到了200万平米左右,租金收入也提高了200%以上。由于新建成的国际商贸城经营环境得到了改善,租金水平也得到了较大程度的提高,除国际商贸城一期租金水平略低一点之外,国际商贸城二期一阶段和二阶段都提高到了接近2000元/平米,而未来国际商贸城一期也有提高的空间,公司拥有的市场面积也有继续增加的可能,这些对公司业绩再提升一个层次都将起到积极作用。 目前,小商品城市场的成交额已经接近300亿元,其中外贸仍占到三分之二,而且小商品城已经不单纯是一家收取租金的物业公司,还是为租户提供综合一揽子服务的公司,除了给市场中业主提供日常物业管理类型的服务,还在国外国内招商、出口代理、广告等方面提供优质综合服务,其做为全球最大小商品城的垄断地位不断巩固。 2006年公司股改的展开和顺利通过从某种意义上对公司大股东义乌政府、公司经营管理层和流通股股东之间关系起到了较好的梳理作用,多方合作共赢的特征将更加明显。我们预期公司2006-2008年EPS分别为:2.59元、2.65元、2.84元,其中假设房地产对EPS的影响分别为0.368元、0.432元、0.246元。公司拥有的房地产业务一直比较稳健,而且有些成熟的项目尚未确认收入,这可能成为未来利润增长锦上添花的因素。 合理价值在68.8元以上。根据海通研究所开发的估值模型,我们测算了公司未来几年的损益表,并对公司进行了DCF估值。由于公司FCFF年度波动较大(主要源自公司波动较大的预收款项),我们在财务预测中已经做了简单化假设(假设每3年预收一次,所有市场遵循同样的时间规律),并遵循稳健性原则,在预测和估值中未考虑市场面积扩大、租金提升等因素,且假设公司35年后终值为零。我们还在同样保守假设的前提下使用NOI方法测算的以12年为投资回收期的小商品城目前所拥有出租性商业物业的RNAV。两种估值方法显示,公司合理价值在68.8元以上。 盈利预测综合值一览2003A2004A2005A2006E2007E2008E 主营业务收入(百万元)1,126.901,346.201,544.002,354.682,584.532,854.43 增长率(%)49.7219.4614.6952.519.7610.44 净利润(百万元)65.22103.28195.11265.45310.41364.39 增长率(%)49.9358.3688.9136.0516.9417.39 每股收益0.630.831.562.12412.48392.9159 市盈率89.6268.0236.1926.5822.7319.36 PEG1.791.170.410.741.341.11 △资料来源:图表均由Wind资讯提供 新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。 |