四川美丰 获得资源优势

　　

银河证券研究所 李国洪

　　高油价下，生产原料来自石油、天然气和煤炭的尿素价格上涨。为获取资源，降低生产成本，四川美丰近期取得新刘化集团45%股权。依托新刘化集团，四川美丰得以向拥有资源优势的西北扩张，并有望在较短时间内形成规模效益。

　　高油价是全球尿素价格上涨的根本原因。2004年1月以来，

国际油价持续上升，从30多美元/桶上升到了近80美元/桶。国际油价的成倍大幅上升已经迫使占全球45%的以石油为原料的油头化肥企业陆续退出，煤炭价格的上升也抑制了以煤炭为原料的化肥企业扩张，在全球油头企业大量退出、煤头企业并无增长、气头企业受资源条件限制且新建装置周期较长，短期内也很难大量增产的情况下，全球尿素供需出现了严重失衡状况，故世界各地尿素价格均出现了较大幅度的上升，目前上海中山化工市场尿素价格已经接近2300元/吨。

　　四川美丰面临绝佳的行业背景。1、中国农业面临较好的发展机遇，化肥面临旺盛的市场需求；2、农产品价格上升导致用肥量迅速增长；3、化肥产业政策整体上利大于弊。虽然我国政策制定了尿素1650元/吨的最高限价，但配套出台了取消化肥企业增值税、优惠化肥运输、给化肥用天然气优惠价格等一系列有利措施，我国化肥企业在政策整体上利大于弊的情况下，全行业进入利润丰厚的成长高峰；4、我国工业与农业发展竞争格局的变化直接导致化肥进入成长高峰。一方面化肥生产需要占用大量能源，工农业相互争夺能源，使能源供应更趋紧张，化肥价格因此大幅上升；另一方面，工业的发展使众多化肥企业生产质量向国际水平看齐，较高的国际化肥价格又使得我国企业在

出口退税变为出口征税的情况下依然将大量优质肥供应出口，使国内化肥供应紧张格局进一步加剧，化肥行业产量、收入、利润都出现大幅度上升，行业因此进入成长高峰。

　　收购新刘化集团获取资源优势。化肥行业是高能耗行业，因为化肥中第一大产品尿素的生产原料来自石油、天然气和煤炭。我国能源分布主要集中在西北和东北，因此在西北地区发展化肥行业意义重大，这还不仅仅是因为西北有丰富的能源，尿素生产成本较低，还由于我国产业政策优惠化肥的运输。依托新刘化集团这个平台，四川美丰将在较短时间内形成规模效益，向拥有资源优势的西北扩张，完善国内区域市场布局，进一步扩大全国的市场占有率，界时新刘化集团为四川美丰提供的效益不再是每股仅仅的几分钱了。我们预测，公司2006年每股收益为1.2元，2007年可达1.5元，即便按10倍市盈率计算估值至少也可达15元以上，再加上股改预期10送3以上，目前股价被严重低估，建议积极关注。

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　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）792．27929．681，123．111，462．831，463．052，783．00

　　增长率（％）54．0717．3420．8130．250．0290．22

　　净利润（百万元）112．05183．29234．23246．91256．29281．61

　　增长率（％）40．1363．5827．795．413．89．88

　　每股收益0．4560．7460．9531．00511．04331．1463

　　市盈率26．1215．9712．511．8511．4210．39

　　ＰＥＧ0．650．250．452．193．011．05