谨慎中带着乐观

　　

□东东

　　央行昨天公布了本周二的央票发行要素，数量从上周的200亿元增加到600亿元，同比增加了400亿。从央行的态度来看，这样的发行量表明了央行加大回收过剩流动性的决心和力度。不过，如果不采取类定向，即指定中标的行政方式，估计比较容易出现流标的情况。银行间七天回购利率近期虽然一路下行，但成交仍然集中在2.5%左右。由于本周没有新股申 购，而且发审会暂停两周的新股发行审批，估计这段时间资金面会很快回落到一个宽松的水平。如果央行在未来几周内保持2.8%的央票利率，很可能在一段时间后达到一个均衡。

　　在与市场博弈的过程中，利率水平总是从一个平衡到另一个平衡，其中则会有上下的波动。而连续两周的流标就是这种波动的体现。另外，由于7月份金融数据仍然很高，信贷增速没有任何减速的迹象，所以估计在将来，央行在货币政策上会持续进行紧缩，同时，各行业的紧缩也会继续加大力度。这必将导致企业融资成本的提升，体现到融资市场上，直接融资的短期融资券发行利率可能会有随着企业实际融资成本的提高而提升。当然，受到近期一些事件影响，发行的速度可能会有所减弱。

　　从市场角度来看，由于紧缩政策的持续，金融机构对于金融资产的需求将会增加，特别是对于债券的需求可能会上升。从贷款类机构来看，在信贷出口受到极大的挤压后，增加下半年债券的投资是资金的出路之一。而下半年长期债的供应相对减少，保险类机构对于长期债券的需求也会相应增加。所以中短期看，债券市场存在供求的不平衡性。当然，利率环境是最终决定市场基调的因素，所以在央行存在进一步动作的情况下，资产配置和短期操作需要紧密结合，注意控制久期和仓位是保持主动的关键。