警惕实际通胀压力增大

　　

本报记者 王栋琳 北京报道

　　昨日最新数据，7月份工业品出厂价格（PPI）同比上涨3.6%，高出6月份3.5%的水平，再创年内新高。专家认为，PPI是比CPI更好的通胀指标，目前实际通胀程度的增强超出预期。

　　生产资料价格推高PPI

　　从今年4月至今，PPI逐渐上升的趋势十分显著。实际上，7月份PPI同比增长3.6%，不仅创今年以来的新高，也是去年11月至今的最高值。由于整个7月

国际油价飙升，市场此前就预期7月PPI将高出6月，有的机构甚至预测PPI增长将接近4%。

　　在7月份的工业品出厂价格中，生活资料价格与上期持平，生产资料价格同比上涨4.8%，而原材料、燃料、动力购进价格更是上涨6.7%，远高于6月份的6.1%。很明显，生产资料价格增长较快是7月PPI走高的主要推动力。其中原油和有色金属价格增长更是双双超过26%。

　　受黎以冲突的影响，7月份国际油价一路走高，并一度创出78.4美元/桶的历史新高。最新美国通胀数据居高不下有很大原因来自于原油价格的飚升，而这一次国内生产资料市场也未能“幸免”。7月份原油出厂价格比去年同月上涨26.6%，而且这一涨幅是建立在去年7月原油出厂价格31.4%的高涨幅基础之上。

　　正如美联储在是否加息问题上的顾虑，未来包括我国在内的国际通胀水平，在很大程度上取决于中东局势能否缓和及国际油价的走势。如果油价真的像有的专家所预计的那样，在年底达到100美元/桶，国内通胀压力将大大增强。

　　PPI是比CPI更好的通胀指标

　　目前在衡量通胀水平的主要指标中，国信证券固定收益分析师认为，CPI波动主要受食品类价格影响，因而CPI并不完全反映真实通胀水平。PPI相对于CPI更能反映中国的真实通胀水平，这是由投资、消费在

中国经济中所处的不同地位决定的，投资和PPI的高相关性可从一个侧面佐证这一观点，此外PPI对CPI传导机制弱化、时滞延长也使得PPI能更及时地反映通胀。

　　国信证券研究指出，中国经济结构中投资占据重要地位，投资品价格波动更快更直接的反映了总需求的变动，从数据上看投资和PPI的相关性很高（如图）。

　　而CPI权重中食品类价格占比较高，导致CPI波动更多由食品类价格扰动导致；2004年剔除食品的CPI低于2005年及今年上半年水平，但CPI却大幅高于2005年和今年上半年，这就是一个很好的例证。

　　因此，从今年4月-7月的PPI逐月走高趋势中可以看到，实际通货膨胀压力可能远远大于CPI所反映出来的程度。今年以来各月PPI依次是3.1%、3%、2.5%、1.9%、2.4%、3.5%、3.6%，上半年PPI上升2.7%，而上半年CPI仅同比上升1.3%。

　　外部需求加剧通胀压力

　　根据光大证券经济学家高善文的研究，从1996年至今中美两国PPI波动基本同步，两条曲线高度拟合。

　　这表明，外部需求的波动与我国PPI走势表现出极大的相关性。因此高善文认为，我国通货膨胀和国内货币供应以及宏观经济政策的松紧之间关系不大。

　　美国PPI大体上是受全球制造业的增长和美元

汇率共同驱动的。目前OECD工业增长率加速上升势头强劲、而美联储暂停加息，美元汇率未来稳定或贬值的可能性更大，因此美国PPI下半年可能出现明显回升，并将带动我国PPI上涨。从这个角度看，下半年的通胀压力可能超出市场的普遍预期。

　　投资和滞后6个月的PPI相关性很高

　　CPI与剔除食品后的CPI走势大相径庭