众机构拆台 国航少发10亿股

　　从计划发行不超过27亿股到实际发行16.39亿股，国航新股发行遭遇重大挫折！

　　在今日国航公布的网下配售公告中，其网下配售发行规模从11.75亿股减少到4.695亿股。而总发行规模更从此前的不超过27亿股大幅减少至16.39亿股！

　　这是全流通IPO以来缩减发行规模的首个案例。

　　而新股恢复发行以来市场不断下跌，让众多二级市场投资者成为了最大的受害者。

　　新股发行机制更是不断受到质疑！新股发行危机已经无可避免地摆到了市场参与者、管理者等各方的面前。

　　在市场的一片抵制声中，国航终于调整了发行规模。

　　今日，中国国航公布了网下配售的结果公告。公告显示，发行价格为2.8元，发行规模为4.695亿股，较计划的11.75亿股减少7.055亿股。

　　同时，公司的发行规模也较此前确定的发行上限27亿股大幅减少至16.39亿股。根据公告，本次发行向A股战略投资者定向配售3.5亿股，占本次发行数量的21.35％；网下向配售对象配售4.695亿股，占本次发行数量的28.65％（回拨机制启用前）；网上发行8.195亿股，占本次发行数量的50％（回拨机制启用前）。

　　对于发行规模未能达到原本设计的上限27亿股，国航方面负责此次上市的联系人周武称：“发行时公司表示规模将不超过27亿股，但并不是说不能调整，具体的发行数量也是公司根据市场的情况，与保荐机构最终确定的。”

　　定价高了

　　机构纷纷打退堂鼓

　　据周武透露，公司在昨日下午与三家保荐机构，召开了紧急磋商会议，经过讨论，最终确定了发行规模和发行价格。

　　公告显示，很多基金公司都没有参与认购，保荐人（主承销商）只收到36张《申购表》，申购总量为54130万股，冻结资金总额为152557.3万元（不含A股战略投资者的103250万元），全部有效。

　　36家参与申购的机构中，初步获配数量最多的是中国人寿，为10710万股，嘉实主题精选为10000万股。但是，参与的基金却非常少，共只有11只基金参与申购，但天弘精选、博时主题、建信恒久3只基金都没有获得配售，而诺安平衡基金仅仅象征性地认购了50万股。

　　无利可图

　　机构退潮的主因

　　根据国航的公告，网下原本计划向机构投资者配售11.75亿股。为何机构的参与热情会突然减退？

　　一位放弃参与网下配售的基金经理坦言，根据国航在此前询价的结果，网下配售的价格为2.75～2.95元/股。按发行后的总股本计算，每股收益为0.14元，发行市盈率高达20倍。

　　而基本面上，航油价格的上涨对国航非常不利。8月2日，民航总局表示航油价格每吨提价290元，上升幅度为5％，达每吨5800元。按国航招股说明书上国航2005年的数据计算，这次航油涨价将给国航增加7.5亿元的成本。

　　同时，国航网下配售价格区间与H股相比已经没有折价。昨日，国航H股下跌0.1港元，报收于2.86港元，跌幅为3.38％。国航H股股价对国航A股股价压力很大。

　　一位基金公司的研究员表示，基金已经在对中行A-H股倒挂的现象进行关注。同样是刚发行上市的大盘股中国银行（601988，昨收盘3.23元），今年6月招股时，中行H股股价在3.4港元之上，后来上涨至3.675港元，最近虽然出现调整，但昨日仍收在3.41港元，而中行A股昨日跌至3.23元。

　　因此，国航A股的股价很可能与国航H股股价倒挂。因此，2.75～2.95元的区间，参与的风险很大。

　　市场亏了

　　大规模发行牺牲股民利益

　　随着新股发行的开闸放水，二级市场成为了最大的受害者。从6月5日中工国际发行开始计算，至7月31日收盘，二级市场的投资者损失高达1500多亿元。

　　据《中国证券报》信息数据中心的统计，以6月5日中工国际网上发行为标志，到7月31日为止，已经有10只新股完成发行，合计融资额为406亿元。而在中工国际网上发行前一个交易日（6月2日），沪深两市总市值为44232亿元。

　　在剔除新股、增发股份上市等增量部分，以新股发行前的股本为基础，7月31日两市的总市值为40178亿元，较新股开闸前减少了4054亿元；剔除增量部分后，两市的流通市值也从6月2日的16516亿元下降到15015亿元。

　　也就是说，在此期间，二级市场投资者的损失高达1500多亿元。随着8月市场的继续下跌，投资者的损失还在扩大。

　　随着中行、大秦铁路、国航等一批航母级公司的上市，市场也出现了大幅下跌，昨日沪指已经轻松跌破了1550点。

　　招商证券的分析师指出，二级市场大幅下跌的原因，一方面是由于宏观调控的影响，但更重要的原因就是新股扩容加速，整个市场的资金面承受着巨大的压力，而在这个大幅下跌的过程中，扩容速度并未减缓。本周，又有5只新股发行，对市场资金面形成严峻的考验。

　　他表示，按照目前新股的发行速度扩容，市场重心将不断下移，完全有可能跌破1500点。

　　新股发行体制遭遇质疑

　　管理层费了九牛二虎之力营造出的牛市环境，随着近期市场的大幅下跌，似乎又变得支离破碎。

　　除了宏观调控的影响和市场本身的调整要求，高速扩容是目前受质疑最多的一个方面，尤其是全流通新股的发行机制。从各方面对新股发行体制的质疑来看，主要集中在一下几个方面：

　　1、机构的中签率远高于散户。

　　机构首先可以通过网下配售的方式来获得较多的新股数量，网下配售到的新股的份额远远高于网上现金申购的数量，中签率也更高。比如德美化工，网上申购的中签率为0.0486581％，而网下申购的中签率为0.597697％，网下中签率是网上的12.28倍。

　　2、申购上限放开不利于中小股民。

　　机构拥有的资金规模更大，而散户的资金规模小，当放开申购上限后，对机构投资者更加有利。这样，机构申购的收益率远远高于散户的收益率。

　　3、定价权被机构掌握。

　　发行新股的公司通过对机构询价，给出网下发行区间，并最终确定发行价格，而散户对定价根本没有话语权，而上市当天，巨大的二级市场差价，得益最大的只可能是持有大量新股的机构。记者 毛晋楠