紧缩很强烈 市场很紧张

　　

□海天

　　昨日债券市场弱势整理，空头气氛依然较强。3月期央票仅发行了10亿元，中标利率与上周持平，央票利率的稳定似乎表示央行期望利率的稳定，却又与当前的市场预期不一致。市场上，9个月的央票收益率已经达到2.90%，预示着1年央票收益率已经在挑战3.0%的心理大关。从市场成交看，国债在收益率升高后成交有所减少，金融债真实成交很少，值得关 注的是15年的01国开14成交收益率达到4.0%，债券市场金融债长端已经在4%徘徊。

　　日前温总理召开了国务院经济工作会议，从总理的讲话中可以看到一些新的更趋于紧缩的措辞，昨日债券市场也出现了一些传言，搞得市场比较紧张。

　　从整个市场形势看，近期短期债券调整幅度确实很大，其中1年央票从4月初至7月份收益率已经上升了接近100基点，上升幅度速度已经与2004年2月至5月份的巨幅调整大致相同，债券市场显然已处于典型的熊市中。然而，相对于1年央票可以与2004年相比较的调整，长期债券调整幅度却远没有那么大：从4月份到7月份，10年国开债收益率仅是从3.20%左右调整到目前的3.75%左右，上升幅度近55点左右；相比而言，2004年2月份到5月份，10年国债收益率则由3.90%左右调整到5%以上，上升幅度超过110基点。显然，在收益率曲线短端方面，2006年的调整丝毫不亚于2004年，但在中长端的调整方面，2006年大大弱于2004年。

　　造成这一现象的原因，也许是两个不同时期的通胀水平和市场预期。2004年一季度，通胀水平已在3%附近徘徊，进入二季度通胀水平更是向5%迈进，市场处于强烈通胀恐惧下，并最终引发了中长期债券的巨幅暴跌。然而2006年二季度至今，通胀水平虽然有所抬头，却只是在1.2％—1.5％之间缓慢上升，并且市场普遍预期通胀率不会大幅上升。两种截然不同的通胀形势，导致了市场两种不同的对待长期债券的态度，也许，这正是目前收益率曲线难以陡峭化的原因。