市场吃紧 央行适时调剂

　　

金融机构存贷差同比增速出现明显下降，流动性来源遭受打击□特约撰稿 王凯

　　在上周大幅回笼货币之后，本周公开市场操作转向货币投放。受政策预期和新股扩容影响，公开市场操作利率水平上升，一年期票据发行利率本周突破2.7％的整数点位，而期限更短的7天期回购利率则较上周上涨24个基点至2.2％的水平。

　　受

股票市场分流以及基数影响，6月份金融机构储蓄增速回落。而在连续的定向票据发行之后，金融机构信贷增长的步伐依旧稳健。在这两股力量的同时夹击下，金融机构存贷差同比增速出现明显下降，市场流动性来源遭受打击。本周因

新股发行加速导至流动性趋紧可能是公开市场货币投放的主要原因。

　　我们认为，市场流动性趋紧只是短期内的波动，市场流动性长期紧缩的迹象目前还不明显。理由有二：一是六月份外汇占款增幅超过4000亿元，这个规模超过过去三个月增长的总和，贸易顺差的持续增长形成相当规模的被动货币供给。外汇占款是过去两年国内流动性过剩的原因之一，这部分的增长至少将在未来的一个季度内持续；二是紧缩性货币政策效果有待观察。6月份金融机构超额储备率小幅走高，如果央行的“窗口指导”可以成功控制信贷增幅，从而扭转存贷差增速连续下降的走势，这部分资金将对市场流动性形成支撑。

　　虽然工业品出厂价格指数连续两月小幅走高，但与2004年的水平相比仍处于历史低位，目前就得出投资过热的结论为时尚早。公开市场的货币回笼和信贷“窗口指导”可能仍是近期内货币政策的主要形式，月内升息的可能性不大。基于上述判断，我们估计在股票发行高峰过去以后，公开市场操作将很快回到货币回笼的轨道中。受央行票据发行机制的影响，其利率很难出现大幅度的上升。