家电连锁业步入资本整合期

　　

国美恶意并购永乐预示

　　□本报记者 陆琼琼

　　国美收购永乐的震撼性消息嘎然而止，永乐董事长陈晓把国美所谓的“自愿收购”定义为“恶意收购”，因而向香港联交所递交了“永乐单方面拒绝了国美的要约收购”的最 新公告。

　　两家公司19日依然停牌。但永乐身处全流通市场，市场传言称国美可能采取高溢价现金收购方案，以每股4.2港元的现金向永乐股东提出收购的话，永乐将难逃被收购的命运。

　　无论这起并购案是否能成功，起码已经透露出一个信息，中国家电

零售业已经进入了资本整合阶段。谁是资本市场上的高手谁就能笑到最后。

　　国美、苏宁、永乐三家家电连锁企业在国内呈三足鼎立态势，但与国美、苏宁争霸相比，永乐只是个区域性企业，虽然在上海市场上的销售额大于前两家的总和，但在上海以外却影响力较弱。为了改变这种情况，永乐非常努力地“攻城略地”，先后收购了广州东泽、河南通利、四川成百家电、厦门思文、台湾灿坤甚至北京大中等多个同行。2005年9月，永乐成功在香港上市。然而在喜悦的同时，上市后的永乐表现出了诸多不适应，其股价也从4.30港元高位一路下滑到2港元附近。

　　有分析人士指出，家电连锁行业目前是国内最透明的行业，而且几家巨头已先后上市，一旦上演资本游戏会更加热闹。该人士认为，之所以在国美和永乐之间闹出“绯闻”，是因为国美、永乐的排名为第一和第三，资金差距相对较大，永乐在上海市场上的优势明显，而这正是国美的“软肋”，一旦收购永乐，对国美抢占上海市场自然是很有利；永乐收购了大中电器，如果国美收购永乐也就能顺利拥有大中。同时，国美和永乐同在香港上市，收购全流通的永乐远比收购国内上市的苏宁电器容易。

　　巨头将走向寡头

　　分析师一致认为，国美收购永乐成功的话，最受打击的无疑就是苏宁电器了。

　　国务院发展研究中心家电专家陆刃波称，如果并购的利益出发点为了联合打击对手的话就带有太强的投机性，虽然从短期看能立即增大规模，但重复性和整合的成本太高容易险入困境。

　　上海交家电协会韩建华秘书长指出，家电连锁从巨头走向寡头已是必然。而目前中国的垄断法还没有成熟，所以客观上也存在成为寡头的时机。而苏宁电器总裁孙为民也乐观地表示，从剑拔弩张到谈婚论嫁本身就是产业的进步。他还透露，苏宁也曾参与了与永乐的并购谈判。

　　韩建华表示，从2004年底开始，国美、苏宁、永乐三大公司都开始加速开店，单店的发展速度将近30％，而市场容量的增速仅仅10％不到，两者的不平衡造成公司的经营成本大幅上升。同时国际家电连锁老大百思买出手收购国内排行第四的五星电器，正式进军中国家电零售市场。百思买的经营规模几乎是国内家电连锁前三位经营规模总和的八倍，这股力量自然是本土大鳄不能忽视的。据了解，国美、苏宁、永乐、大中这国内电器连锁四强的高层今年开始定期交流。甚至三家企业还曾设想过以换股的形式达成联盟。南京

证券的分析师认为，零售业具有规模大、利差小、高周转的特点，因此“规模决定着一切”，商业零售企业只有具有一定规模，才具有较强的侃价和抗风险能力。

　　类金融模式

　　能否持续

　　□本报记者 陆琼琼

　　寡头之后，零售商与供应商之间的关系或许就是最值得关注的。一位资深的家电企业人士指出，不管国美收购永乐最终是否成功，希望其获利策略不要面向上游而是面向市场。也就是说，如果二者合并是为了向上游供应商榨取更多资源，则不会长久。

　　联合证券资深研究员吴红光认为，家电零售业存在类金融生存。随着零售业增速加快，对上下游强大的控制力也增强，而渠道突出的公司成长性更佳。他以国美为例，国美的内生利润无法支持规模快速扩张，因此更重视渠道价值。

　　由于拥有全国性的销售渠道网络，家电连锁巨头能够如同银行吸收存款一样通过“账期”来占用供应商资金，将获得的周期性无成本短期融资投入企业的日常经营，或通过变相手段转做他用。这也是业内人士担心形成寡头之后对其上游企业更形成威胁的原因。