夺回中国资产定价权

　　

◎周洛华

　　国泰君安

　　投资管理股份有限公司

　　并购部副总经理

　　上海大学金融学副教授长期以来，我国的各项资产的实际定价权都受外国资金的影响。石油、铜和铁矿石等战略资源的价格被海外大量的对冲基金推高到接近历史新高的位置，造成中航油和国储局在燃油期权和铜期货上的重大亏损，我们只能一路调高国内汽油价格，最终接受了海外市场的定价。现在沪深股市的定价受香港股市的影响越来越大，只要中国石化H股开始下跌， A股市场就会连绵不断地下调。海外对冲基金也聪明得很，每当我们国内股市跃跃欲试要上新高的时候，海外投资银行就会抛出一份看空中国石化H股的研究报告，一下子把目标价位下调20％左右。没有办法，是我们自己把这些优质大型国有垄断企业送出去让人家定价的么！我们只能接受人家对我们资产挑三拣四的批评。甚至人民币的实际购买力也或多或少是由美国财政部决定的：我国长期实行人民币和美元保持稳定的政策，当美元由于美国财政连年巨额赤字而贬值时，人民币的实际购买力也亦步亦趋地追随美元下跌，致使我国大中城市

房价暴涨，居民相对收入下降。

　　新任美国财长亨利· 保尔森是高盛的前总裁，提名不久他就抛出一些令人耳目一新的话：关键不是要让

人民币升值，而是让中国开放金融市场。听起来他可能比前任会在人民币升值问题上有所放松，其实不然。让人民币升值无非是吆喝厨子要在某一个菜上多放盐，而开放金融市场则是要整个酒楼都按照他的菜谱和经营理念来运行。

　　为什么我们本土的金融机构不能应运而起，自主地决定中国资产的价值?为什么我们总是把海外市场的定价作为标竿，被动地接受？这一切都该结束了！我们不能像中

国足球队那样窝囊，应该像青藏铁路的建设者们一样顽强。我们要夺回中国资产的定价权。从目前的情况来看，时机是成熟的。

　　过去，政府制定许多条例都是为了限制国内金融机构的发展，外资金融机构可以在海外市场兴风作浪，我们却是手无寸铁，无以应对。现在大家终于相信了这样的事实：无所作为并不能帮助我们实现“稳定金融市场”的目标，我们必须积极应对。

　　新近颁布的融资融券条例和指引具有重大的意义：尤其是融券，是很有价值的突破。中国本土的对冲基金就此找到了生存的土壤，获得了准生证。允许做空机制的存在不仅不会打压市场，反而还会让市场快速稳定下来。过去一谈到对冲基金，我们总是眉头紧锁，越是不了解就越是害怕和抵制。其实，对冲是一种先进的投资理念，作为一种交易策略，对冲用好了可以稳定市场。与其让别人挥舞着对冲的指挥棒来决定我们的命运，不如拿起对冲的武器和他们拼出一个平等的秩序来。

　　最新推出的一系列制度创新，有助于实现我们对本土资产主权定价的目标。举例来说，华能国际有A股和H股，过去，海外对冲基金很容易就决定了H股的价格，而A股则被认为是不合理的高价，应该向H股靠拢。现在好了，我们可以通过同一市场不同标的物的对冲来决定华能国际应有的价格了。我们可以用跨市场双做多的对冲策略，同时做多华能A股和煤炭期货；只要我们看好华能的经营能力和煤电联动的长期策略，就可以自主地决定华能的价格。与此同时，另外一批人可能同时做空华能A股，做多长江电力A股，因为他们可以看好煤电联动而看空华能的经营能力。我们可以同时发明和运用多种极具创造力的对冲交易策略，这些策略的应用，能够使华能的A股股价成为一个合理的均衡价格。这些优势是H股不具备的，到时候，恐怕是H股的股价主动向A股股价看齐了。

　　金融期货的诞生也是配合融券业务而来，两者相互补充，有利于活跃市场，造就一个强大的中国金融市场。海外对冲的操作手段固然灵活多变，但是我们也可以师夷技长以制夷。他们可以本着一个算法来放下“多头黄金，空头石油”的交易比例，我们也可以效法，只要中国的市场越来越开放，完全可以把商品期货，货币远期和证券交易联系起来。

　　没有金融市场的各种创新手段，我们将永远是国际金融市场的二流观众。融资融券和金融期货将允许我们合法地做空，并将由此培育中国本土的对冲基金。我们将首先确立A股的定价权威性，最终必将影响全球其他市场的定价。我们有信心参与到国际资本市场的定价中去。