油价上涨的内在动因是什么

　　

美元指数和原油价格的走势图□海康保险 姜音

　　自2002年以来，油价进入了一个长期的超级牛市阶段，油价几乎翻了二番，油商们赚得金钵满体，下游厂商和消费者却是深受其累。油价居高不下究竟是暂时的还是基本面已经发生了变化，这决定了我们应该采取什么措施来应对。

　　很多人认为油价大幅上涨是因为投机基金炒作和美元大幅贬值造成的，事实真的如此吗？我们以1983年至2006年的美元指数和油价来分析。从美元指数与

原油价格的时间序列趋势图(见图2)可见，2001年11月29日以后，二者之间存在一定负相关关系，而之前则并没有明显的相关关系。因此，我们以2001年11月29日为分界点，分别做之前和之后美元指数与原油价格的相关分析(表略)。

　　相关系数分析也显示，油价的走势与美元的走势在2001年以前并没有明显的相关性。但是，2001年以后，美元与油价呈现明显的负相关性，而2001年以后正是油价持续走高的开始。

　　那么，究竟是什么导致了高油价呢？又是什么导致了美元走软？从上述的分析来看，二者的影响因素也应该有很强的相关性。通过定量分析的方法得出了油价近年来的持续高涨是与美元的走弱相关的。

　　我们再从定性的角度来分析影响油价的各要素。经济学告诉我们，商品的价格是由供给和需求决定的，油价当然也不例外。我们首先来分析一下影响供给和需求的因素：1、宏观经济（全球GDP增长、美元利率）；2、存货与战略储备；3、生产能力、生产成本；4、非市场因素（气候、恐怖活动、罢工及产油国的政局）。

　　全球经济周期直接影响需求，目前全球经济已经逐渐复苏，尤其是美国经济恢复比较快，尽管还存在一些不确定性，经济数据也常常好坏参半，但是总的趋势还是向上的。JPMORGAN于2005年7月13日发布的经济展望中对真实GDP增长情况的展望中，尽管GDP增长率和2004年相比有所下降，但仍然维持在相当高的水平，对中国的预计就更高了，预计中国2005年真实GDP将保持9.4%的增长率，2006年仍然会有8.5%的高增长率，高增长促进货运市场增长迅速，航空运输量也大幅增加，并推高石油需求，国际能源机构预计2005年全球日消耗量达到每天8370万桶。

　　自9·11以来，为避免美国经济陷入衰退，美联储将美元联邦基金目标利率连续几年维持在低水平，这也是美元走弱的原因之一。以美元计价的原油价格如果按欧元计价，油价上涨的幅度则要小得多，这是许多人认为油价上涨是由于美元大幅贬值的缘故。但是自2004年6月底，美联储首次加息，至今已经连续加息十六次，将联邦基金目标利率升至5%，利率的升高使美元摆脱了弱势，2005年以来美元兑日元、欧元及亚洲货币都出现了大幅度的升值。高利率也使美国债券更富有吸引力，从而吸收更多的投资基金，这样，原本在能源市场进行投机的资金有可能流入美国的债券市场，减少对石油的需求。但是与之相对应的却是2005年以来，油价上涨已经超过了60%。这说明除了美元走弱对油价的影响之外，还有其他因素起了重要作用。

　　从商业库存来看，2004年的库存处于历史较低水平，2005年有所提高，尤其是原油库存增加较多，但是成品油，尤其是汽油库存下降比较多。在战略储备方面，美国提高了战略储备标准，中国已经着手建立战略储备，第一批油库预计将于2006年底完工，这些都给油价带来较大的压力。

　　强劲的需求已经接近供给的极限，OPEC已经缺乏足够的增产能力，这一点从市场对OPEC增产的反应就能看出来了，尽管OPEC一再提高生产限额，但油价却不断创出了新高。

　　纵观历史，自1980年代以来，世界油价长期维持在较低水平，能源部门的回报低于平均水平，使得基础设施投资严重不足，这正是目前产能不足，市场供应紧张的重要原因。为了满足未来十年的需求，资本支出需要增加更多。按照投资银行高盛公司的研究，石油工业需要在2013年以前更换所有现有成本日益增加的陈旧设备来满足石油需求，为此，需要在未来10年投资2万亿美元，石油市场投资的长周期意味着石油的供应紧张要到2010年才有可能缓解。资本支出大大增加稀释了公司资本回报率，由于高税收和高投入，为获得与1990年代相同的回报率，油价需要高出8美元/桶，其中由于基础设施短缺增加3美元/桶，开采成本增加2美元/桶，生产者税收增加2美元/桶。为获得8%的回报，油价平均水平需要达到30美元/桶。

　　OPEC国家为了保持财政平衡，也需要高油价，委内瑞拉需要50美元/桶才能维持财政平衡，主要出口国沙特需要30美元/桶才能维持财政平衡。

　　而非市场因素如中东局势（

伊拉克、伊朗、巴以和谈）、俄罗斯局势、委内瑞拉（政权更迭、工人罢工）、尼日利亚（工人罢工）以及飓风等自然灾害的影响，以上任何不利情况出现都会引起油价的上涨。

　　如果说油价屡创新高是因为暂时性的供应紧张造成的，我们反倒毋需太过担心，因为随着基础设施增加，供给也会增加，有助于抑制远期油价上涨。但事实上却非如此，2004年尽管短期油价已经相当高了，但是长期（10年）油价只比2002年长期油价上涨了10美元/桶，10年远期价格为30美元/桶；到了2005年，情况发生了本质变化，远期曲线变得非常平坦，在短期油价居高不下时，长期（10年）比2004年长期油价上涨了30美元/桶，达到60美元/桶。一个重要原因可能就是人们依然担心远期的供给，高盛集团在一份报告中认为，石油生产商尽管现在在高油价下获得巨额的现金，但是他们并不愿意在基础设施方面增加太多的投资，因为未来可能出现新的替代能源，使油价大幅下跌，生产商的投入得不到相应的回报。为了保证今后获得稳定的收益，生产商需要长期油价维持在相当高的水平。

　　根据上述分析，我们认为油价仍然将维持高位运行，2008年以后随着新增设备逐步投产，油价可能逐渐回落。

　　在油价高企的情况下，作为石油的消费大户，如航空公司、船运公司等，除了加强公司的经营管理，严格控制成本，提高收入外，更重要的还是要利用金融衍生产品来进行套期保值，因为其他措施只能治标，而不能治本。比如当我们的一切控制成本的措施都采纳了，效率也提高了，节油措施也采取了，油价还在继续上涨，怎么办？听之任之，当作不可控因素?这都不应该是我们的最佳选择。而利用衍生工具则可以真正做到锁定成本，在锁定油价时，虽然我们会放弃油价下跌给公司带来的更多的利润，但是我们也避免了因油价上涨而可能导致的巨大亏损。而稳定的回报和盈利能力才是投资者最看重的。当然，在利用金融衍生工具时，还要注意控制风险。