股市“新玩法”带来四大冲击

　　

张大伟 制图融资融券试点正式启动的消息一经公布，沪深两市大幅上涨，沪综指大涨1.5%，收盘1697.28点，再创本轮行情以来新高。银行股和券商类股票出现大幅上涨。大体来看，我们认为股市“新玩法”将带来四大影响。

　　缩小“制度溢价”

　　融资融券业务开展之后，投资者不仅可以通过买进后，等待股价上涨获取收益；而且也可以先卖出，然后等待股价下跌以获取收益。在这样的“新玩法”下，人们不会无端希望股价一味地涨高，也不会再像以往那样迫切希望夺回A股的所谓定价权，而更加希望了解

股票的真实价值，以确定究竟该选择买进，还是选择卖空。

　　目前A股市场基本上与H股市场和美股的估值相当，当然市场的结构性差异还是相当明显。比如交通运输、港口、钢铁和汽车等的估值相对较低；而部分消费类股票则相对较高，比如，同为电器卖场业的国美、苏宁和永乐，按理说其估值状况应当大体一致，但在A股市场与H股市场间的差距仍较大。在股市“新玩法”推出后，“制度溢价”的缩小将成为趋势。

　　加大资金供给

　　融资融券将增加股市的资金供给，当然这一过程在最初将较为缓慢。融资融券打通了货币市场和

证券市场之间的通道，拓宽了证券市场资金供给。特别是随着新股发行的开闸，融资融券将缓解市场所面临的扩容压力。不过，融资融券业务将“先试点、后推开”，初期只批准少数优质证券公司开展试点，而且证券公司只能将自有证券和资金出借给客户，客户买卖标的证券也仅限于证券交易所公布范围内的上市证券。因此，初期的引入增量资金并不会太大。

　　从境外市场的经验来看，融资融券对于股市资金的供应各不相同，完全取决于各个股市管理层的选择。

　　激活低估蓝筹

　　短期看，融资融券有利于促进券商业和银行业业务的增长。从长远来看，低估的蓝筹股将可能迎来春天。低估蓝筹股指的并非股价长期低迷的大盘股，而是指其当前市价总值与基于未来现金流贴现后的市价总值的对比。部分股票看起来一直在上涨，但其估值还可能处在低估的状态下。

　　根据相关研究结果，符合融资融券标准的股票截至6 月16日仅为39 只，由于银行股的换手率普遍过低，有色、消费品等行业由于近期涨幅过大，相关品种可能难以入选，而交运、煤炭、钢铁、汽车等行业股票入选希望较大，如G 包钢、G 西煤、G

盐田港、G 江汽等。

　　或成“双刃剑”

　　当看到市场多了一项风险管理工具后，我们更应该看到其事实上更是一把“双刃剑”。融资融券要求投资者对于市场的认识更加深刻，对于价值把握更加精到；否则，投资者的亏损将成倍增加。比如，对于某一股票的投资，在现行制度下投资者做错了可能亏损20%，但一旦加上融资亏损后，总体亏损可能达到30%；而且，投资者在最坏的情况下，可能必须不断追加保证金，否则将面临斩仓风险。

　　此外，融资融券不排除先做“助推剂”，再做“平滑剂”。随着融资融券新政的推出，人们希望它成为股市波动的“平滑剂”，但投资者应当做好思想准备，新政策可能会先成为行情的“助推剂”，经过一段时间的市场冷静后，才可能逐步成为市场各方期望的“平滑剂”。

　　（中证投资 徐辉）