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△伯南克模棱两可的言论是商品市场震荡的主要原因
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金鹏期货 喻猛国
上周美联储加息25个基点并做出温和声明，使得困扰商品市场近一个月的达摩克利斯剑终于回鞘，商品迅速反弹，重归上涨通道。
世界杯开赛以来，一直在市场上呼风唤雨的基金经理们似乎都离场看球去了，股市下跌商品市场也未能幸免，CRB指数下跌9.9%，黄金跌幅更是超过30%，其它工业品也出现深幅调整，这一切实质上是对美联储加息进而引发各经济体紧缩银根政策不确定性的反应，也就是在加息恐慌下的金融商品市场过度反应。
美联储新任主席伯南克执印以来，刻意消除前任格林斯潘影响，通过一系列模棱两可的讲话，使得市场无法正确理解其政策目标是抑制通胀、维持物价稳定还是继续促进经济增长。伯南克对经济增长和物价稳定这一两难选择的优柔寡断，对美联储货币政策目标的双重期望造成前景的不确定性，给市场很大冲击。
从历史数据可知，利率调整对通货膨胀的抑制并不是同步的，连续加息的过程同时也是通胀率不断上升的过程，利率与通胀率基本是同方向的运动。加息是抑制通胀的工具，央行采取加息是源于对未来预期通胀率的继续上升，如果通胀已得到控制，央行则会放弃加息而进入下一轮降息周期。实际上，最后的加息对应的才是通胀率的最高点，这也是商品市场牛熊转势点。2004年10月，中国加息跟随的是商品价格大涨，而美联储自2004年6月份以来的加息对应的也是贵金属、工业品等牛市的进一步深化，而国际权威分析机构认为，本次加息并不是本轮加息周期终点，因而金融、商品市场的大幅度调整显然有过度之嫌，更多的应是对“反通缩”出身的伯南克执行货币政策不确定性的反应。果真如此，则全世界的通胀可谓刚刚开始，还没有传递到下游企业，劳动力成本也没有上升，在中国大量出口廉价商品的同时，制造业份额不足30%的美国通胀显然很难出现。
近期伦敦期铜与美元指数负相关性达80%以上，短期美元走强也就是对美联储加息的预期反应。当前美国利率已达5.25%，而欧盟仅为2.75%，这一巨大的利差结构正是市场对于美元未来贬值的反映，美国双赤字结构奠定了美元长期走弱的基调，美元贬值将是一个长期持续过程，与美元汇率成负相关关系的商品价格逆转还有待时日。从宏观经济看，美国经济依然强劲，美国商务部公布一季度国内生产总值环比年率终值为5.6%，高于初值5.3%；最新的OECD综合领先指标也显示，发达国家经济继续增长。从铜等有色金属的供求基本面看，虽然ICSG预期1－5月全球铜供应过剩，但中国为代表的新兴发展中国家在建筑和制造业方面对于铜的消费表现为刚性增长，中国在2005年全球工业原材料用量增长中所占的比重令人惊叹：铝50%、铁矿石84%、钢材108%、水泥115%、锌120%、铜307%、而镍更远超越307%的增长水平。欧洲和日本的需求也出现强劲的回升势头。
“城门失火、殃及池鱼”，前期金融市场的下跌，不仅把工业品期货价格打下来，农产品期货也未能幸免，大豆、棉花、白糖等都出现幅度较大的下跌。但农产品毕竟是农产品，其更多体现为生产的季节性，而7、8月份对于大多数农产品而言，天气炒作行情刚开始，对于天气的溢价将使得农产品期货品种在紧随金融市场过度反应后回归正常的商品属性，随时展开天气炒多行情。
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