G五粮液 三招谋求业绩增长

　　

G五粮液 三招谋求业绩增长副题

　　本报记者 曹腾

　　俗话说“酒好不怕巷子深”，在

宜宾，找到五粮液是一件非常容易的事。越来越浓郁的酒香就像一位尽职的导游，引领着每一位访客步入G五粮液打造的白酒王国。穿行在各种 绿色植物间，我们对G五粮液进行了走访。

　　积极酝酿结构调整

　　年报显示，G五粮液2005年共销售五粮液系列酒14.09万吨，实现主营业务收入64.19亿元、主营业务利润24.14亿元和净利润7.91亿元，净资产收益率也达到10.75%。正是凭借在销售收入和盈利能力上较好的表现，G五粮液位居首届“中证百强”综合榜第79名。

　　然而，尽管G五粮液的白酒销量在行业首屈一指，但与其自身产能相比，却不过二分之一而已。G五粮液董事长王国春介绍说，公司五粮液酒的年产能在3万吨左右，但去年实际销售数量只有7000多吨；与此同时，公司中低价位的白酒产能更是达到了40-50万吨，远高于去年实际产销量。

　　谈到五粮液的品质，王国春的自豪之情溢于言表。他介绍说，五粮液由五种粮食酿造而成，集中了五谷杂粮的精华；同时，川南宜宾良好的自然环境对于白酒品质的塑造也起到了重要作用。而就主观因素而言，窖池、工人的手艺及责任心是五粮液酿造过程中非常关键的因素。

　　既然五粮液的品质受到广泛认可，那么公司实际产量为何仅仅占到产能很小的一部分呢？对此，王国春表示，这其中的重要原因是行业竞争不规范。长期以来，不断有各种“高档”白酒面市。它们虽然在质量上无法与五粮液相提并论，但在消费者不够成熟的市场环境下却仍然占据了部分高端市场。为了保证高价位，G五粮液选择了限量生产和销售。

　　而王国春所说的市场竞争不规范也许还有另一层注释。尽管五粮液以“饮后不上头”而享誉白酒市场，但国内市场的假冒伪劣行为又让五粮液很“上头”。一位五粮液员工在与记者聊天时说，虽然市场上假冒五粮液的数量并没有多大，但是影响很坏。为此公司成立了由数十名员工组成的专职“打假小组”，每年奔赴全国各地打假。尽管如此，由于造假势力的强大和地方保护主义的盛行，假五粮液仍然难以杜绝 。问及公司如何对付冒牌五粮液时，王国春表示，提高产品科技含量、加强专卖店管理仍是公司主要的选择方向。

　　当然，除了发挥潜在的产能外，G五粮液同时还会在产品结构调整上做文章。由于近几年市场竞争加剧以及税负增加，低端白酒的盈利空间大大压缩，有的企业甚至出现了亏损。对此，王国春表示，尽管五粮液因采取最好的生产工艺而成本高企，但由于销售价格较高，五粮液中高档产品的利润还是比较大的。因此，公司在产品结构调整方面的战略是，压缩低价位酒的产销，努力扩大中高价位酒的销售，实现“1+9+8”工程，即打造一个世界性品牌、9个全国性品牌和8个区域性品牌。

　　今年年初，贵州茅台提高了产品销售价格，资本市场也相应地调高了对茅台的盈利预期。那么，同属白酒顶级品牌的五粮液有没有提价的打算呢？对此，王国春表示，提价不应仅从业绩角度考虑，而要更多地服从公司整体战略的需要。他表示，如果高端白酒市场扭曲的局面得不到改善，那么五粮液也准备提价，以维护自己的品牌形象。

　　传承文化走向世界

　　中国轻工业联合会、中国轻工业信息中心《全国酿酒行业信息》2005年行业册资料显示， 白酒行业经过多年的持续下滑后，2005年全国白酒产品市场总产量为349.37万千升（约为345.06万吨）、较上年增长15.04%。

　　尽管短期内行业形势出现好转，但G五粮液仍对行业发展趋势和竞争格局保持着清醒的认识。公司方面认为，目前整个白酒市场竞争仍然十分激烈，同时还出现了一些新的情况。首先，白酒市场仍然明显地受到其它酒种对市场挤压和瓜分的威胁。其次，行业内企业间竞争仍在不断加剧，处于白热化状态。再次，各企业越来越重视市场营销建设，广告宣传、公关推广、文化营销是各公司在市场建设方面的常用手段。在谈到其他企业各种形式的品牌推广时，颇富个性的王国春对其中一些打着科学的旗号实际上反科学的宣传和不顾客观事实、欺骗消费者的做法有些愤慨、又有些无奈。

　　当然，来自行业内部和外部的压力虽然不小，但对五粮液这样的品牌企业，机遇也同样存在。采访中王国春表示，随着中国经济的发展和国内市场的不断开放，中华文化和世界文化正在交融。啤酒、红酒、洋酒等酒种进入中国市场，对中国白酒带来较大的压力和挑战是一个必然趋势。但也要看到的是，白酒在中国有着几千年的悠久历史和饮食习惯，沉淀了中华传统文化的精髓。因此，有着深厚历史底蕴、精湛酿酒工艺、高知名度和美誉度的白酒品种，也将在全球经济和文化的融合中走向世界，获得新的市场空间。五粮液即是其中之一。

　　据王国春介绍，2005年我国白酒出口金额接近7000万美元，而五粮液系列酒所占份额达到80%以上，其出口前三名的地区分别是东南亚、北美和澳洲。王国春认为，五粮液之所以受到海外消费者的青睐，除了自身优良的品质外，还因为五粮液在“酒格”上属“协调美”，体现了“中庸”的文化传统。他介绍说，隶属烈性酒的白酒在国外很有市场，而五粮液喝后不上头的特点，使它成为最能接受的白酒品牌。

　　当然，要进一步拓展海外市场，包括五粮液在内的白酒企业仍有许多工作要做。王国春举例说，由于白酒是餐中消费，因此它比较适合中餐而不适合餐后消费的西餐。为此，五粮液一方面在保持自身特点的基础上进行本地化改造，用加水加冰等方法调制鸡尾酒，迎合外国人的消费习惯；另一方面，利用中餐馆将白酒文化和五粮液推向市场。

　　在王国春看来，竞争加剧、行业调整也并非坏事。他举例说，近20年来，白酒行业经历了1989和1998年两次大的调整。而在调整之后，行业内的优势企业扩大了市场份额、获得了更大的发展空间。而基于国内市场份额扩大、海外市场拓展的预期，王国春表示，到2010年，G五粮液酒类销售收入将达到150亿左右。

　　资本运作值得期待

　　在全流通背景下，上市公司的发展除了依靠自身的积累外，资本运作也是非常重要的手段。对G五粮液来说，与之存在大量关联交易的企业很可能成为其收购的对象。这也是公司未来发展的一大看点。

　　长期以来，G五粮液与关联企业之间存在巨额关联交易。年报显示，2005年G五粮液向关联方销售产品和提供劳务金额达到27亿元，同时，向关联方采购产品和接受劳务16亿元。对此，王国春解释说，关联交易主要集中在包装材料上。由于公司生产规模大，因此对包装物的需求量也大，一般的包装材料生产企业满足不了企业的需求。另外，白酒生产的淡旺季差异越来越明显，这种生产的非均衡性也让其他企业难以适应。王国春表示，由非关联企业生产包装材料，可能出现假冒产品，从而会对公司整体利益造成损害。因此，关联交易的存在在某种意义上是必要的。

　　不过，大量关联交易的发生对投资者来说终究难以释怀。对此，王国春表示，G五粮液目前正在酝酿下一步的资本运作计划，拟将集团包装类资产装入上市公司。据业内人士分析，拟进入的资产具有良好的盈利能力，除了减少关联交易，对改善公司业绩也将起到积极作用。

　　王国春还表示，完成股改为G五粮液的发展提供了更为广阔的平台。公司将来还准备收购集团其它盈利能力较强的资产。业内人士认为，随着资产整合的次第展开，G五粮液的业绩有望得到持续提升。

　　△G五粮液厂区品牌造型的建筑物本报记者 曹腾 摄影

　　■研究员点评

　　步入新一轮快速发展期副题

　　国信

证券研究所 许彪 毛长青

　　经过近三年的调整，从2006年起G五粮液将进入新一轮的快速发展期，利润增长的催化剂主要来自以下三个方面：

　　中高端酒销量稳步增长。G五粮液自04年确立“1+9+8”品牌战略和产品结构向中高端产品集中和优化的发展战略。同时，公司确立产品结构调整的发展战略，主动收缩低档产品的销售，着力改善产品结构，增加中高档产品的比例，提高盈利能力。

　　毛利率将稳步提高。我们认为，未来公司毛利率提高的驱动力主要来自三个方面：一是关联采购定价逐渐公允，成本降低空间较大；二是产品结构优化和提价策略；三是取消拖带酒，控制出口总量。

　　收购集团资产，提高公司盈利能力。公司计划今年收购集团公司盈利能力最强的普什有限公司49%股权。普什公司是为公司提供包装材料的主要供货商，2005年末其总资产为7.46亿元，净利润为3.8亿元。如果在第三季度收购完成，那么普什公司第四季度的净利润按权益法就可计入公司的收益表中，假设净利润在与去年相同情况下，06年可为公司贡献0.014元每股收益。

　　三大利好放飞业绩增长

　　平安证券研究所 陈逊

　　高档酒出酒率徘徊不前一直是困扰G五粮液盈利增长的主要原因。随着窖龄自然老熟和公司对生产管理的加强，公司高档酒的出酒率开始提升。2005年G五粮液一级基酒较上年增长了32.28%，增加了2000吨，为2006年高档产品的增加提供了保障。

　　G五粮液对部分中低价位产品出厂价格进行上调，上调幅度约为5%至60%。在白酒行业沉重的税负下，低端酒过低的价格和过高的返利是制约G五粮液业绩提升的关键之一。低端酒的提价短期内会对销量有较大影响，但将显著提升低端酒毛利率水平，彻底改变低端酒亏损的局面。同时，公司将通过出售基酒的方式消化低端酒的产量。

　　当地国资委目前正在制定G五粮液管理层激励的方案，管理层激励措施的实施将成为公司改善的重要契机。此前宜宾市对五粮液的考核是对集团的业绩考核，如果推出管理层激励方案，将变成对上市公司的考核，对减少关联交易、提高公司经营管理效率有积极意义。

　　不考虑收购普什集团和其他资产注入的情况下，预计G五粮液2006、2007年每股收益分别为0.46元和0.61元。

　　上榜理由

　　◇ 以综合得分306.4荣登中证百强排行榜第79位

　　◇ 2005年，实现主营业务收入64.19亿元、总资产96.14亿元、净资产收益率10.75%

　　◇ 近三年净利润增长率29.05%

　　◇ 五粮液白酒销量在行业首屈一指，品质优异；2005年，五粮液系列酒出口额占我国白酒出口总金额的80%以上