中信：市场下跌放缓 宝钢权证活跃

　　

价量走势图

　　中信

证券衍生产品业务 王卓

　　经过连日来的大幅下跌，本周权证价格出现小幅反弹，但市场日成交额继续缩减，并在周四首次跌破100亿元达到新低。

　　近期跌幅最大是即将到期的万科认沽权证。宝钢认购权证虽然同样临近到期，但由于目前正股价格在行权价附近，在到期日也许会有行权价值。而万科权证的行权可能性非常小，这是由于目前G万科的价格为5.3元，远远高于权证行权价3.73元。因此，在所剩不多的时间里，万科认沽的价格必须快速下跌才能回归到其内在价值。

　　正股价格在行权价附近的时候，权证价值最为敏感。如果G宝钢从4.21元上升到4.25元，权证的内在价值将从0.01元上升到0.05元，上涨400%。因此，虽然是在价值回归的下降通道中，宝钢认购权证仍坐了一次过山车。20日，G宝钢上涨1.45%，宝钢认购权证则大涨17.23%；21日，G宝钢下跌1.43％，宝钢认购则下跌9.15%。由于宝钢认购权证目前的价位仍然在0.8元左右，价格的大幅波动显然不是内在价值变化所致，而是资金借机炒作。

　　近期涨幅最大的是五粮认购权证，目前该权证溢价率14%并不算高，且同期G五粮液也出现上涨，因此该权证的涨幅较为理性。涨幅居次的为万华认购权证，该权证溢价率一度在19日达到0.24％，这是所有认购权证溢价率的历史低点。溢价率低意味着权证价格非常接近其内在价值，因此万华认购权证是目前少数值得重点关注的权证之一。

　　近期权证溢价率未继续下降，认购权证溢价率仍为22％左右，认沽权证则仍在26％附近。相对于历史水平而言，目前溢价率已经处于较低的程度，预期未来下降速度会有所放缓，但整体下降趋势不会改变。部分临近到期权证的溢价率将会下降更快，并最终为0。

　　虽然多数权证达到历史新低，但投资者不应盲目抢进，由于宝钢认购权证和万科认沽权证即将到期，权证市场的价值回归将会继续。目前权证投资者除了面对价值回归所导致的下跌风险，还可能面临其他一些风险。由于权证价格的下跌，市场上会出现很多价格极低的权证，而权证涨跌停区间的大小是由正股价格所决定的，因此相对而言权证涨跌停的幅度会放大，权证波动幅度也会扩大，波动风险将会上升。另外，市场成交额的缩减为炒作资金提供了便利，这同样会提高权证波动风险。投资者需要更加谨慎。

　　权证估值表（2006－6－22）

　　权证名称权证

　　价格历史

　　波动率理论

　　价值隐含

　　波动率溢价率

　　包钢ＪＴＢ11．15249％0．581134％34．70％

　　武钢ＪＴＢ10．81630％0．213122％31．03％

　　首创ＪＴＢ11．89540％0．952101％30．33％

　　长电ＣＷＢ13．24129％2．342116％29．77％

　　宝钢ＪＴＢ10．83923％0．155119％21．13％

　　邯钢ＪＴＢ11．78348％1．213108％20．92％

　　

鞍钢ＪＴＣ13．19045％2．152168％19．54％

　　雅戈ＱＣＢ13．26477％2．730116％18．97％

　　五粮ＹＧＣ18．40052％7．39283％13．19％

　　万华ＨＸＢ111．69649％11．23377％3．56％