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贺强 杨光华
自2002年起，国际期货市场上有色金属、原油、黄金等几个主要商品期货品种价格出现了持续大幅上涨。这轮商品期货牛市延续时间之长、价格涨幅之巨，为历史所罕见。
在此期间，伦敦期铜每吨从不到2000美元上涨到8800美元，黄金期货价格从每盎司
不到300美元上涨到732美元，原油期货价格从每桶不到30美元上涨到75.17美元。特别是有色金属品种涨势惊人，除铜之外，铝、锌、镍、铅等商品同样出现了巨幅上涨。
最近国际商品期货市场产生了剧烈价格震荡，伦敦期铜在在5月11日升到创纪录的每吨8800美元之后，于5月15日猛烈下跌到7800美元，但当天又上冲到8605美元，日内振幅超过800美元。目前伦敦期铜价格已跌至6800美元附近。黄金期货价格从5月12日的每盎司732美元跌到了6月19日的568.4美元，跌幅同样达20％以上；原油价格较为坚挺，不过纽约商品交易所原油期货价格也从4月21日75.17美元高点下跌到目前的69美元。在国内，上海期铜价格也从85000多元下跌到58000元附近。
导致这种局面出现的一个直接原因是，世界范围内流动性收紧。由于今年第一季度美国GDP年比增长率高达5.3％，美联储进行了第16次加息，将联邦基金利率提高到5％，致使部分资金从新兴市场、商品期货等高风险市场退出，投向美国国债等低风险美元资产。前不久，日本央行从该国的金融机构抽走了2000多亿美元流动性；中国人民银行为控制流动性泛滥，6月16日也宣布了将商业银行存款准备金率提高0.5个百分点的措施。面对世界范围内流动性收紧，商品期货是继续延续强劲牛市，还是会出现趋势反转，备受人们关注。
美联储提高利率、全球流动性收紧，使人们对经济前景产生了新的预期。推动美国经济增长的主要因素是强劲的消费需求，在旺盛消费需求背后是房地产市场的持续繁荣。利率提高有助于房地产市场降温，降低消费需求；石油以及各种资源性产品价格上涨必然增加生产成本，推动一般性商品价格出现上涨，这一方面会降低人们的购买力，另一方面会加大通货膨胀压力，引起人们对美联储再次加息的担心。由于美联储连续加息，美国经济已经出现减速迹象，消费者支出有所减少，今年第二季度GDP增长率预期值已从3.5%调整为3％。
经济增长的可能减速，使人们担心未来对期货商品的需求下降，引起期货价格下调。但是要看到这次全球经济可能减速，是各国宏观经济政策调节的结果。其目的是为了保持经济增长的可持续性，并不意味着这一轮全球经济周期性增长已经结束，影响商品需求的各种因素并未发生根本性变化。对于商品期货而言，当价格因过度投机而存在较多泡沫时，往往会受流动性较大影响；但当价格下跌到一定程度，实体经济因素影响就会越来越大，期货价格将受到真实需求有力支撑。比如国外某著名机构预测，黄金期货价格虽然短期内会受到美联储提高利率影响，但由于真实需求增长，黄金期货价格将会重新回到700美元左右。
基于目前各种因素分析，笔者认为由于全球流动性收紧而出现的商品期货价格下跌，是对前期过度投机问题的修正，有助于压缩目前商品期货价格中的泡沫成分，使之更能反映真实市场供求状况。在全球经济周期性增长未发现逆转的情况下，说商品期货牛市已经结束还为时尚早。（贺强为中央财经大学证券期货研究所所长）
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